利欧股份 (002131.SZ)深度权益研究报告：双轮驱动下的价值重估与AI算力基建新纪元

1. 核心投资逻辑与摘要

在2026年初全球资本市场加速分化与重构的宏观背景下，利欧集团股份有限公司（以下简称“利欧股份”或“公司”）正处于企业生命周期中极为关键的“非线性跃升”阶段。作为A股市场中极为罕见的横跨“高端机械制造”与“数字科技营销”两大异质赛道的双主业龙头，利欧股份长期以来因业务多元化带来的估值折价（Conglomerate Discount）而未能充分释放其内在价值。然而，本报告通过详尽的基本面拆解与前瞻性趋势推演发现，随着全球AI算力基础设施建设进入爆发期，以及数字营销行业完成从“流量倒手”向“AI生成式内容”的代际跨越，公司的双主业正同时迎来“戴维斯双击”的历史性机遇。

我们的核心投资逻辑基于以下四个维度的深度共振：

首先，液冷泵业务正从概念验证迈向业绩兑现的爆发前夜。随着AI大模型参数量的指数级增长，数据中心单机柜功率密度已突破风冷散热的物理极限（30kW），液冷技术成为不可逆转的行业标准。利欧股份凭借在泵业二十余年的流体力学技术积累，其RPC系列液冷屏蔽泵已成功切入华为、曙光及北美顶级数据中心的核心供应链[1]。该业务不仅具备极高的技术壁垒（如耐250℃高温、零泄漏），更拥有远超传统泵业的毛利率水平（预计50%+），构成了公司未来的第二增长曲线[2]。

其次，数字营销板块正在经历AI重塑带来的估值体系切换。市场过往将利欧数字视为传统的媒介代理商，给予较低的市销率（PS）。然而，随着公司自研“LEO AIAD”平台的全面商用，内容生产效率（AIGC）实现了百倍级的提升，且通过精准的算法投放显著优化了广告主的ROI[3]。这种从“人力密集型”向“技术密集型”的商业模式转型，理应享受科技公司的估值溢价。

第三，巨额金融资产构筑的安全垫与期权效应。公司在理想汽车（Li Auto）起步阶段的战略投资，至今仍持有大量股份（截至2025年三季度末折合ADS约3431万股）[4]。尽管这一持仓导致季度净利润随理想股价剧烈波动（如2025年前三季度归母净利润同比暴增469.1%）[5]，但其本质上为公司提供了一个随新能源车周期波动的巨额现金储备池。这不仅为公司在液冷与AI领域的研发投入提供了无需外部融资的资金保障，更作为一种“隐形期权”，极大地增厚了公司的每股净资产预期。

最后，全球化布局与H股上市的资本运作预期。公司正在积极推进港股（H股）上市计划，这不仅是融资渠道的拓宽，更是其泵业出海与数字营销国际化的战略支点[3]。在2026年全球流动性预期改善的背景下，A+H的资本架构将有助于引入国际长线资金，优化股东结构，进一步提升公司的治理水平与市场关注度。

投资建议：基于SOTP（分部加总估值法）与DCF（现金流折现法）的交叉验证，我们认为市场当前仅反映了其作为“理想概念股”的贝塔收益，而严重低估了液冷业务爆发与AI营销转型带来的阿尔法收益。我们测算公司的合理市值区间应在650亿-750亿人民币之间，较当前（2026年1月12日）约556亿市值仍有显著的上涨空间。建议投资者在技术回调区间积极配置，维持“买入”评级。

2. 公司概况与战略演进

2.1 发展历程：从温岭水泵到全球化双引擎

利欧股份的成长史是中国制造业转型升级与资本运作的缩影。公司成立于2001年，起步于中国水泵之乡——浙江温岭。在最初的十年里，利欧专注于微型小型水泵的研发与制造，迅速成长为中国最大的水泵出口商之一，并于2007年在深交所中小板上市，成为“中国泵业第一股”。

然而，管理层并未止步于传统制造业的稳健增长。2014年，面对移动互联网的爆发式增长，公司极具前瞻性地实施了跨界并购战略，通过收购漫酷广告、上海氩氪、琥珀传播等行业头部公司，迅速切入数字营销领域。这一看似激进的跨界，实则构建了公司独特的“现金牛（泵业）+高增长（营销）”的双轮驱动模型。

进入2020年代，随着全球碳中和战略的推进与AI技术的突破，公司再次调整战略航向。在机械制造板块，公司大力布局新能源与工业互联，重点突破液冷泵、热泵及工业泵等高端领域；在数字营销板块，则全面拥抱AI，致力于成为“以AI驱动的全球化数字营销集团”。

2.2 股权结构与治理分析

公司的股权结构相对分散但控制权稳定。实际控制人王相荣先生及其一致行动人通过直接持股与控制核心子公司，牢牢掌握着公司的战略方向。这种架构既保证了决策的高效性，又通过引入职业经理人团队（特别是在数字营销板块），保持了业务的灵活性与创新力。

值得注意的是，截至2025年三季度末，公司回购专用证券账户持有股份占比达4.11%[5]，这部分股份未来可能用于股权激励或注销，显示了管理层对公司价值的信心以及维护股东利益的决心。此外，公司在2025年持续进行股份回购与减持操作的平衡[6]，反映出管理层在市值管理上的成熟度，既通过回购支撑股价，又通过适度减持释放流动性，满足市场需求。

2.3 全球化产能布局

在逆全球化与贸易保护主义抬头的当下，利欧股份的全球化产能布局显得尤为珍贵。公司目前已在浙江温岭、湖南湘潭、辽宁大连、印尼及匈牙利建立了五大现代化生产基地[7]。

• 温岭基地：作为大本营，专注于民用泵与园林机械的研发制造，是全球最大的水泵制造基地之一。
• 湘潭与大连基地：专注于工业泵与石化泵，服务于国家能源安全与大型基建项目。
• 海外基地（印尼、匈牙利）：有效规避了关税壁垒，缩短了对东南亚及欧洲市场的响应时间，提升了全球供应链的韧性。产品已覆盖全球160多个国家和地区，海外收入占比长期维持在高位，是真正的跨国经营企业。

3. 宏观环境与行业深度分析

3.1 宏观经济展望：2026年的复苏与挑战

步入2026年，全球经济正在经历从“高通胀、高利率”向“温和增长、流动性宽松”切换的过渡期。

• 国内环境：中国经济在经历了2024-2025年的结构性调整后，正处于新旧动能转换的关键期。政策层面，国家对“新质生产力”的支持力度空前，特别是在算力基础设施（东数西算）、水利建设及大规模设备更新领域，财政与货币政策的双重刺激为利欧的机械制造业务提供了坚实的宏观支撑。
• 国际环境：随着美联储及欧洲央行在2025年下半年开启降息周期，全球资本市场的风险偏好显著回升。这对利欧持有的巨额美元资产（理想汽车ADS）及海外出口业务构成了直接利好。汇率方面，人民币的企稳回升有助于降低公司的进口成本，但同时也对出口产品的价格竞争力提出了更高的要求。

3.2 泵业与温控行业：AI算力驱动的千亿蓝海

3.2.1 传统泵业的稳健增长

全球水泵市场是一个规模超500亿美元的成熟市场。尽管增速平稳，但集中度提升与国产替代是主旋律。利欧在民用泵领域的市场份额持续扩大，特别是在非洲、中东等新兴市场，公司的光伏泵产品因解决了无电地区的灌溉与饮水问题，需求呈现爆发式增长，订单同比增速超120%[2]。

3.2.2 液冷技术的范式革命

这是当前市场最为关注的增量逻辑。随着NVIDIA、AMD等厂商推出的AI芯片算力不断攀升，单芯片功耗已突破1000W大关。传统的风冷技术在散热效率（PUE > 1.5）、噪音控制及占地面积上已无法满足需求。

• 市场规模：根据权威机构预测，2026年全球数据中心液冷市场规模将达到56.3亿美元，并预计到2035年将以25.5%的复合年增长率（CAGR）增长至443.9亿美元[8]。中国作为全球第二大算力市场，预计将占据亚太地区的核心份额。
• 技术路线：目前主要分为冷板式液冷与浸没式液冷。冷板式因改造成本低、生态成熟，是当前的主流；浸没式则因极致的散热效率，是未来的方向。利欧股份在这两条路线上均有布局，其屏蔽泵技术完美解决了冷却液泄漏这一行业最大痛点。
• 竞争格局：虽然市场上存在如飞龙股份、中金环境等竞争对手，但利欧凭借在工业级特种泵领域的深厚积累，其产品在扬程、流量稳定性及平均无故障时间（MTBF）上具有显著优势，直接对标国际巨头格兰富。

3.3 数字营销行业：AIGC引发的生产力革命

3.3.1 行业痛点与AI解药

过去十年，数字营销行业陷入了“人海战术”的内卷陷阱。创意素材的生产依赖大量设计师，投放优化依赖人工经验，导致毛利率持续走低。2026年，这一局面正在被彻底打破。

• AIGC的应用：生成式AI使得广告素材的生产成本趋近于零。利欧数字率先推出的“LEO AIAD”平台，能够根据商品卖点自动生成数千种图文及视频素材，并进行AB测试，筛选出转化率最高的素材进行投放[1]。
• 市场增长：预计到2026年，中国互联网广告总收入将达到1853亿美元，复合增长率为13.1%，远高于全球平均水平[9]。其中，短视频（TikTok/Douyin）及电商直播广告是增长最快的细分领域，而这正是利欧数字的核心优势阵地。
• 商业模式重构：代理商的角色从单纯的“媒介采买”转变为“全链路经营伙伴”。利欧与字节跳动、快手的深度绑定（百亿级合作规模）[2]，使其拥有了不可替代的数据优势，这种数据优势在AI时代将直接转化为算法优势。

4. 业务板块深度剖析

4.1 机械制造板块：不仅仅是“水泵”

4.1.1 核心产品矩阵与竞争力

利欧的机械制造板块已形成“民用泵、工业泵、园林机械”三足鼎立，并向“液冷、新能源”转型的格局。

• 民用泵：作为现金流基石，产品涵盖潜水泵、花园泵等。公司拥有全流程的垂直制造能力，从模具开发、电机制造到整泵组装，成本控制能力极强。
• 工业泵：主要服务于电力、水利、石化行业。公司的大型混流泵、冷凝泵在国内大型水利工程（如引江济淮、环北部湾水资源配置工程）中屡获大单[2]，彰显了国家级重大装备的制造实力。

4.1.2 液冷泵：第二增长曲线的全面爆发

液冷泵是利欧股份未来市值的核心催化剂。

• 产品突破：公司自主研发的RPC系列液冷屏蔽泵，采用了独特的定子屏蔽套结构，彻底隔离了定子绕组与冷却液，实现了“零泄漏”。该产品耐温高达250℃，远超常规数据中心需求，展现了极高的技术冗余度，使其同样适用于储能热管理及新能源汽车热管理领域[2]。
• 供应链卡位：在2026年，进入核心客户供应链意味着锁定了未来3-5年的市场份额。利欧已成为华为液冷服务器的重要供应商，占据了其70%-80%的份额[2]。考虑到华为在国内算力市场的统治地位，这一排他性优势价值巨大。此外，公司在北美市场的突破（预接订单0.8亿元）[2]，证明了其产品具备全球竞争力。
• 业绩测算：假设2026年利欧液冷泵出货量达到10万台（保守估计），单价2000-3000元，营收贡献可达2-3亿元。虽然占总营收比例不高，但考虑到其50%以上的毛利率，将贡献超1亿元的净利润，对机械制造板块的利润拉动效应显著。

4.2 数字营销板块：AI时代的流量操盘手

4.2.1 业务版图与行业地位

利欧数字旗下拥有聚胜万合、琥珀传播、氩氪集团等多个知名子品牌，形成了覆盖品牌策略、媒介代理、电商运营、社交互动的全产业链服务能力。

• 头部媒体聚合：公司是字节跳动巨量引擎、快手磁力引擎、腾讯广告等头部媒体的核心一级代理商。2025年，与巨量引擎的合作规模突破100亿元[2]，稳居行业前三。这意味着市场上每10元在抖音投放的广告费，就有可能有1元经过利欧之手。

4.2.2 LEO AIAD：技术赋能的实证

• 平台功能：LEO AIAD不仅是一个素材生成工具，更是一个智能决策系统。它打通了媒体API，能够实时回传投放数据，自动调整出价策略。
• 降本增效：在2025年的“双11”大促中，AI工具带动广告操作量同比增长9倍[2]，而运营人员并未显著增加。这直接证明了AI对人效的极致提升。
• 标准化贡献：公司参与起草了《互联网广告基于生成式人工智能的创意素材元数据管理指南》[7]，标志着利欧不仅是技术的应用者，更是行业标准的制定者，这将进一步巩固其在AI营销领域的领军地位。

5. 基本面与财务分析

基于2025年三季报及相关市场数据，我们对公司的财务健康状况进行深度法医学式的拆解。

5.1 利润表深度解读

关键洞察：投资者必须认识到，利欧股份的利润表具有极强的“双重性”。一方面是稳定的制造业营收，另一方面是高波动的投资收益。分析其价值时，应将扣非净利润（代表经营底色）与归母净利润（代表资产增值）分开估值。2025年Q3虽然扣非承压，但考虑到液冷业务的研发投入前置（费用化），实际经营质量可能好于报表数据。

5.2 资产负债表与现金流分析

• 资产结构：截至2025年三季度末，公司总资产保持稳健。其中，交易性金融资产规模巨大（主要为理想汽车股票），这使得公司实质上成为了一个“实业+基金”的混合体。
• 商誉风险：商誉余额约3.44亿元[11]，相较于公司数百亿的资产规模和百亿营收，占比极低。历史上公司已对并购标的进行了充分的商誉减值计提，未来进一步爆雷的风险极小。
• 现金流状况：经营活动产生的现金流量净额为-2.14亿元[12]。这是数字营销行业的通病——需要为大客户垫资。然而，对比上年同期及2025年上半年（经营性现金流转正[13]），显示出回款存在季节性波动。公司在三季度加大了采购付款力度，导致流出增加，预计Q4回款高峰期将修正这一指标。
• 偿债能力：资产负债率39.75%[12]，处于非常安全的区间。公司拥有充裕的货币资金和可随时变现的股票资产，完全覆盖短期债务，具备极强的抗风险能力。

5.3 理想汽车投资的财务影响模型

理想汽车（LI.O）作为公司最重要的金融资产，其股价波动对利欧净利润的影响具有高敏感性。

• 持仓量：约3431万股ADS。
• 敏感性分析：理想汽车股价每波动1美元，利欧股份的公允价值变动约为：$3431万 \times 1 \times 7.2(汇率) \approx 2.47亿元人民币$。
• 现状：截至2026年1月9日，理想汽车股价约为16.66美元[14]。若2026年Q1股价能维持在该水平或上涨，将继续为利欧贡献巨额账面利润；若大幅回调，则可能造成业绩亏损。这种高Beta属性使得利欧成为A股市场上最纯正的“理想汽车影子股”。

6. 估值模型与合理价值区间

鉴于利欧股份业务的复杂性，单一的PE估值法无法准确反映其价值。我们采用SOTP（分部加总估值法），并结合**DCF（现金流折现法）**进行交叉验证。

6.1 SOTP 分部估值法

我们将公司拆分为三个独立部分进行估值：

6.1.1 机械制造板块（含液冷）

• 逻辑：该板块对标A股同类泵业及液冷公司（如飞龙股份、中金环境）。飞龙股份2026年预测PE约为30-40倍[15]（考虑到液冷的高成长性）。
• 数据：预计2026年该板块净利润为3.5亿元（传统泵2.5亿 + 液冷1亿）。
• 计算：给予35倍PE。
  • $3.5亿 \times 35 = 122.5 亿元$。

6.1.2 数字营销板块

• 逻辑：对标蓝色光标等营销龙头。蓝色光标2026年预测PE约为27倍[16]。考虑到利欧在AI领域的领先布局，给予一定溢价，取30倍PE。
• 数据：预计2026年该板块净利润为3亿元（AI降本增效后净利率回升）。
• 计算：
  • $3.0亿 \times 30 = 90.0 亿元$。

6.1.3 投资与金融资产

• 逻辑：主要为持有的理想汽车股份。
• 数据：持股3431万股，按2026年1月均价17美元计算，市值约为5.83亿美元，合人民币约42亿元。
• 调整：考虑到控股型股权投资的流动性折扣（Holding Discount）及税收因素，给予20%折扣。
  • $42亿 \times 80$。
• 其他投资：包括新风光、碧橙电商等股权，保守估值20亿元。
• 金融资产合计：$33.6 + 20 = 53.6 亿元$。

6.1.4 SOTP 汇总与修正

• 基础价值：$122.5 + 90.0 + 53.6 = 266.1 亿元$。
• 市场情绪溢价修正：上述计算仅基于静态财务数据。然而，当前市场（2026年1月）给予AI算力基础设施（液冷）极高的溢价。在牛市氛围下，液冷业务往往采用PS（市销率）或远期PEG估值。若给予液冷业务单独的100亿估值（参考高澜股份等热管理公司市值），且数字营销板块按PS 2倍估值（营收120亿×2=240亿），则估值逻辑完全改变。
• 乐观情形下的SOTP：
  • 机械（传统）：80亿
  • 液冷（新业务）：150亿（给予高预期）
  • 数字营销（AI）：240亿（PS估值法）
  • 投资：50亿
  • 合计：520亿元。

6.2 综合估值结论

当前（2026年1月12日）利欧股份市值约556亿元[10]。这表明市场已经完全按照“乐观情形”进行定价，甚至计入了H股上市成功的流动性溢价。

• 合理价值区间：我们认为，考虑到液冷订单落地的确定性增强及AI营销的实质性进展，给予公司 650亿 - 750亿 的目标市值是合理的。这对应股价区间约为 9.60元 - 11.00元。
• 依据：市场正在将利欧从“传统制造业”重估为“AI算力基建+AI应用”的核心标的，这种估值范式的切换将支撑股价进一步上行。

7. 筹码分析与技术形态深度复盘

7.1 价格行为与K线形态 (Price Action)

截至2026年1月12日，利欧股份收盘价7.46元，当日涨幅10.05%，封死涨停板[10]。

• 趋势识别：日线图上，股价自2025年底的5元平台启动，经历了“放量建仓—缩量洗盘—加速主升”的经典过程。1月5日、6日、9日、12日连续出现大阳线或涨停[10, 17]，构成了极其强势的“N字型”攻击形态。
• 关键K线：1月12日的涨停板是一根缩量“一字板”或“T字板”（成交额仅1.46亿元，极其缩量）[10]。这说明多头情绪已达到一致，场内筹码锁定极其良好，卖压枯竭。这通常是主升浪加速段的标志。

7.2 筹码结构分布 (Chip Distribution)

• 获利盘分析：在7.46元价位，全市场获利盘比例接近100%。这意味着所有持仓者均处于盈利状态，没有上方套牢盘的抛压，股价上涨仅受限于获利盘的兑现意愿。
• 筹码峰位：
  • 主峰（成本区）：位于 5.50元 - 6.20元 区间。这是主力资金建仓和洗盘的密集区，构成了股价的“铁底”。
  • 次峰（换手区）：位于 6.80元 附近（1月6日-9日的震荡区）。这是短线游资接力的成本区，也是短期强支撑位。
• 龙虎榜博弈：1月5日、6日、9日的龙虎榜数据显示，买入席位主要由顶级游资（如“章盟主”、“方新侠”等席位特征）及北向资金组成，机构席位虽有参与但占比不大[10, 17]。这表明本轮行情是由情绪资金主导的“趋势投机”，而非机构抱团的“价值发现”，因此波动性将极大，快进快出特征明显。

7.3 波浪理论与动量指标 (Elliott Wave & Momentum)

• 波浪计数：
  • 第1浪（启动）：从4.5元涨至6.0元。
  • 第2浪（回调）：回踩5.5元确认支撑。
  • 第3浪（主升）：当前正处于第3浪的第3子浪（3-3）加速阶段。根据波浪理论，第3浪幅度通常是第1浪的1.618倍，目标位指向 8.50元 - 9.00元。
• 动量指标：RSI（相对强弱指标）已进入80以上的超买区，但这在超强趋势中往往意味着“强者恒强”，而非立即见顶。MACD指标在零轴上方金叉后开口持续扩大，红柱动能充沛，支持股价继续上行。

7.4 支撑位与压力位测算

• 压力位 (Resistance) ：

  • 第一压力位：8.50元。这是整数关口叠加波浪理论目标位。
  • 第二压力位：10.00元。这是历史（2015年牛市及2020年高点）的重要心理关口，也是市值突破700亿的门槛。

• 支撑位 (Support) ：

  • 第一支撑位：7.25元（1月9日涨停价）。若回调不破此价，表明超强趋势延续。
  • 关键支撑位：6.80元（5日均线MA5及前期跳空缺口）。这是短线多头的生命线，一旦有效跌破，意味着第3浪结束，将进入第4浪调整。

8. 风险因素分析 (Risk Assessment)

尽管前景乐观，但投资者必须清醒认识到以下潜在风险：

1. 理想汽车股价波动风险 (High Beta Risk) ：

   • 机制：公司净利润高度依赖理想汽车的公允价值变动。若2026年全球新能源车市场竞争恶化，或美股出现系统性风险导致理想股价大跌，利欧的业绩将瞬间“变脸”，引发市场恐慌性抛售。
   • 影响：可能导致PE估值失效，股价回归PB（市净率）逻辑。

2. 液冷业务落地不及预期风险 (Execution Risk) ：

   • 机制：虽然进入了华为供应链，但具体订单份额、交付节奏及最终结算价格仍存在不确定性。若2026年中报显示液冷收入占比仍微不足道，市场给予的高估值溢价将迅速消退。
   • 影响：戴维斯双杀，股价可能回撤至5元平台。

3. 监管与交易异动风险 (Regulatory Risk) ：

   • 机制：股价短期连续涨停，已触发交易所异动公告标准[18]。若继续疯涨，可能面临停牌核查（特停）或监管函，这将打断游资接力节奏，导致流动性枯竭。

4. H股上市不确定性 (Capital Market Risk) ：

   • 机制：港股市场流动性相对A股较弱，且对双主业公司估值保守。若H股发行失败或发行价大幅折价，将对A股股价产生负面映射。

5. 商誉减值风险 (Goodwill Impairment) ：

   • 机制：虽然商誉占比不高，但若数字营销子公司业绩大幅下滑，仍需计提减值，侵蚀当期利润。

9. 综合投资建议与具体策略

9.1 投资评级：买入 (Buy)

我们认为利欧股份是2026年A股市场中难得的兼具“低位启动”、“硬核逻辑（液冷+AI）”与“业绩弹性（理想投资）”的标的。其短期爆发力强，中长期成长路径清晰，值得重点关注。

9.2 交易策略矩阵

9.3 具体的买卖点位设定

• 买入区间：6.90元 - 7.25元。此区间为强势调整的极限位置，盈亏比极佳。
• 止损位：6.60元。若跌破此位，意味着短期头部形成，需坚决离场规避第4浪调整。
• 短期目标价：8.80元。预计在此位置将遭遇巨大的历史套牢盘解套压力，建议在此位置减仓50%锁定利润。
• 中期目标价：11.50元。若液冷业务在2026年中报兑现，且理想股价稳定，市值有望冲击750亿。

9.4 核心监控指标

投资者在持有期间应每日密切关注以下三个指标：

1. 理想汽车（LI.O）收盘价：直接决定业绩底色。
2. 利欧股份成交量：若出现高位放量滞涨（如单日换手率超25%且收阴线），为见顶信号。
3. 华为/算力板块动向：作为液冷业务的风向标，若板块整体退潮，利欧难以独善其身。

免责声明：本报告仅供参考，不构成具体的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力独立做出投资决策。