1. 核心投资逻辑与战略摘要
在2026年初的全球资本市场语境下，电子产业链正经历着从“去库存周期”向“AI创新周期”的剧烈切换。鹏鼎控股（Avary Holding）作为全球印制电路板（PCB）行业的绝对龙头，其投资价值正面临着重大的重估机遇。过去市场对其认知往往局限于“苹果产业链的顶级制造与组装商”，但在AI大模型向端侧渗透（Edge AI）以及算力基础设施建设（AI Server）进入深水区的当下，鹏鼎控股正在通过技术壁垒的跃迁，重塑其在电子工业中的核心地位。
本报告的核心逻辑建立在三大支柱之上：首先，2026年被视为AI手机与AI终端的真正爆发元年，作为苹果公司（Apple Inc.）最核心的PCB供应商，鹏鼎控股将直接受益于iPhone 17系列及后续硬件在主板密度（SLP）、散热管理及信号传输上的规格升级，这将带来显著的ASP（平均销售价格）提升；其次，公司在“云端”业务上的战略布局已进入收获期，AI服务器用板营收的高速增长验证了其在高层数、高阶HDI及厚铜板领域的技术外溢能力，成功打造了第二增长极；最后，从资本结构与微观市场行为分析，公司股东户数的持续下降与机构持仓的稳步攀升，揭示了筹码层面的深度清洗与集中，技术形态上正处于新一轮长期上涨周期的蓄势突破阶段。
综上所述，我们认为鹏鼎控股不仅具备作为消费电子复苏龙头的业绩确定性，更具备作为AI算力硬件底座的估值弹性。在当前时点，公司正处于业绩释放与估值修复的共振区间。
2. 公司概况与战略版图深度解析
2.1 行业地位与“One Avary”战略
鹏鼎控股成立于1999年，历经二十余年的深耕，已稳居全球PCB厂商营收规模榜首。不同于传统PCB厂商的单一产能扩张模式，鹏鼎控股确立了“One Avary”的战略体系，通过建立全方位的PCB产品矩阵，覆盖了从软板（FPC）、硬板（RPCB）、高密度互连板（HDI）、类载板（SLP）到刚挠结合板（Rigid-Flex）的全品类。
在2026年的产业视角下，这种全品类布局展现出了极强的抗风险能力与协同效应。当消费电子市场波动时，汽车电子与服务器业务能够提供支撑；而当技术迭代来临时，公司能够利用在FPC领域的超精密加工能力，赋能HDI与SLP的技术升级。特别是针对核心客户苹果，鹏鼎提供的是“一站式”解决方案，从Apple Watch的微型封装基板到MacBook的高速主板，这种深度的研发嵌入（Co-design）使得竞争对手极难通过单纯的价格战进行替代。
2.2 全球化产能布局与供应链韧性
在地缘政治博弈日益复杂的宏观背景下，供应链的安全性成为跨国科技巨头考量的首要因素。鹏鼎控股前瞻性地布局了“中国+东南亚”的双生产基地模式。除了在深圳、秦皇岛、淮安等国内基地保持高端制程的研发与量产优势外，公司在印度和泰国的产能建设在2025-2026年进入了关键的投产与爬坡期。
特别是泰国园区，作为公司应对全球供应链重构的重要棋子，承载了大量的汽车板与服务器板产能。截至2026年初，泰国生产基地的顺利运转不仅有效对冲了潜在的贸易关税风险，更满足了北美大客户对于供应链多元化的刚性要求。这种全球化的交付能力，构成了鹏鼎控股区别于本土中小型PCB厂商的隐形护城河。
3. 2026年宏观环境与PCB行业全景透视
3.1 宏观经济：降息周期下的科技资本开支回升
进入2026年，全球主要经济体已步入降息周期的中后段，流动性的宽松显著降低了企业的融资成本。对于科技行业而言，这意味着资本开支（CAPEX）的约束被解除。北美四大云厂商（Hyperscalers）在AI基础设施上的投入持续加码，从2024年的抢购GPU芯片，转向2025-2026年的全栈式数据中心建设，涵盖了服务器、交换机、光模块以及配套的电力与散热系统。
这种宏观背景为PCB行业创造了极佳的外部环境。PCB作为“电子产品之母”，其需求直接挂钩于下游电子终端的出货量与基础设施的投资额。Prismark的最新预测数据显示，2026年全球PCB产值将重回5%以上的稳健增长轨道，而其中AI服务器与汽车电子的高端细分市场增速预计将超过15%。
3.2 行业趋势：AI定义的电子互连新标准
2026年的PCB行业正在经历一场由AI技术驱动的结构性变革，传统的“周期性”特征正在被“成长性”逻辑所稀释。
3.2.1 消费电子端：端侧AI驱动主板升级
随着端侧大模型（On-device AI）的部署，智能手机需要处理的数据量呈指数级上升。这不仅要求SoC芯片算力提升，更对PCB主板提出了严苛要求：
- 线宽线距的极致微缩： 为了在有限的机身空间内集成更大的电池（以支持AI的高功耗）和更复杂的散热模组，主板必须进一步小型化。SLP（类载板）技术正向mSAP（改良半加成法）的高阶工艺演进，线宽线距进一步向30微米以下突破。
- 信号完整性要求： AI运算涉及海量的高速信号吞吐，主板材料需全面升级为超低损耗（Ultra Low Loss）等级，以降低传输延迟与损耗。
3.2.2 算力基建端：AI服务器的“量价齐升”
在服务器领域，AI服务器与传统通用服务器的PCB需求存在代际差异。一台典型的搭载NVIDIA新一代架构（如Rubin架构前瞻）的AI服务器，其PCB层数普遍提升至20-30层甚至更高，且必须采用高Tg（玻璃化转变温度）材料以耐受长期高温运行。此外，为了应对单机柜功率密度的飙升（向100kW+迈进），电源管理模块（Power Delivery Network）发生了革命性变化，厚铜板与嵌入式无源器件技术的应用成为标配。这使得单台AI服务器的PCB价值量较传统服务器提升了5至10倍，为鹏鼎控股等掌握高端制程的厂商打开了巨大的增量空间。
4. 基本面深度剖析：2025年财报透视与2026年展望
4.1 财务表现：增长质量的全面提升
基于截至2026年1月披露的最新财务数据，鹏鼎控股在2025年展现出了极强的经营韧性与爆发力。
营收与利润的双重修复： 2025年前三季度，公司实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%；归母净利润24.08亿元，同比增长21.95% [1, 2]。这一业绩表现显著优于同期的行业平均水平。值得注意的是，净利润的增速持续高于营收增速，这表明公司的盈利质量正在提升。拆解来看，这种剪刀差主要得益于两方面：一是产品结构的优化，高毛利的AI服务器板与高端汽车板占比提升；二是产能利用率的提高带来的规模效应摊薄了固定成本。
盈利能力的结构性改善： 从毛利率角度看，2025年前三季度销售毛利率达到20.64%，同比提升0.17个百分点 [2]。在原材料价格（如铜、金）维持高位震荡的背景下，毛利率的逆势提升凸显了公司强大的成本转嫁能力与良率管理水平。净利率提升至8.91%，同比增加0.51个百分点，加权平均净资产收益率（ROE）回升至7.47%，表明股东回报正在加速修复。
4.2 现金流与资产负债表健康度
鹏鼎控股的资产负债表素以稳健著称，被市场誉为“现金奶牛”。
- 经营性现金流井喷： 2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额高达42.59亿元，同比大幅增长45.93% [1]。这一数据极其关键，它意味着公司在产业链上下游中拥有极强的话语权——对上游供应商有账期优势，对下游客户有及时的回款能力。充沛的现金流为公司在泰国基地的巨额资本开支提供了内生性资金支持，无需过度依赖外部融资。
- 低杠杆运营： 截至2025年三季度末，公司资产负债率仅为31.42%，流动比率1.69，速动比率1.36 [1]。在科技制造业中，如此低的杠杆率不仅保证了财务安全性，也为未来可能的并购扩张预留了充足的举债空间。
4.3 核心业务板块拆解
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通讯用板（移动终端）： 作为基石业务，通讯用板营收占比虽有所下降但绝对值仍在增长。2025年上半年，该板块营收同比增长17.62% [3]。这主要得益于全球智能手机市场的温和复苏以及苹果iPhone 16系列的备货需求。展望2026年，随着iPhone 17预计引入更激进的AI硬件规格，该板块有望迎来量价齐升的“大年”。
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消费电子及计算机用板： 该板块涵盖了平板、可穿戴及笔电。2025年上半年同比增长31.63%，增速亮眼 [3]。这反映了AI PC（人工智能个人电脑）和AI可穿戴设备（如智能眼镜、XR头显）新品类的拉动效应。
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汽车/服务器用板（战略增长极）： 这是市场最关注的重估逻辑所在。2025年上半年，该板块营收同比增长高达87.42% [3]。尽管基数相对较小，但接近翻倍的增速验证了公司技术转型的成功。鹏鼎已成功切入英伟达（NVIDIA）及北美云服务商的供应链，随着2026年AI服务器出货量的进一步放大，预计该板块营收占比将迅速突破10%，成为驱动利润增长的核心引擎。
5. 核心投资价值：为何选择鹏鼎控股？
在深入分析了宏观、行业与财报后，我们将鹏鼎控股的核心投资价值提炼为以下三个维度：
5.1 “果链”龙头的红利再延续
市场曾长期担忧“果链”企业的单一客户依赖风险，但在AI时代，这种依赖正在转化为确定性溢价。苹果公司在端侧AI上的战略定力与软硬件整合能力是安卓阵营难以比拟的。2026年，苹果预计将推出具备独立NPU强算力的iPhone 17系列，并可能试水折叠屏形态。
鹏鼎控股作为苹果PCB领域的第一供应商（Share #1），掌握了从设计端到量产端的绝对话语权。折叠屏手机的FPC用量是直板机的3倍以上，且价值量更高。若苹果在2026-2027年推出折叠屏产品，鹏鼎将是最大的受益者。此外，苹果在AI眼镜等“Next Big Thing”上的布局，也离不开鹏鼎在高精密微型板上的技术支持。因此，绑定苹果，就是绑定了未来消费电子AI化最确定的增量。
5.2 算力时代的“隐形冠军”
过去市场给予鹏鼎的估值主要参考消费电子制造业（15-20倍PE），而算力产业链公司（如沪电股份、工业富联）往往享有更高的估值溢价（25-40倍PE）。随着鹏鼎在AI服务器业务上的迅猛放量，其估值体系正在发生逻辑性迁移。
鹏鼎在服务器PCB上的技术储备实际上非常深厚。AI服务器对大尺寸、高层数、高对位精度的要求，恰恰是鹏鼎在多年服务苹果过程中积累的超精密制造能力的降维打击。公司不仅能够提供主板，还能提供配电板（Power Board）等高附加值组件。2026年，随着云端算力向边缘计算延伸，鹏鼎“云-管-端”的全产业链布局将形成闭环，估值中枢有望向算力板块靠拢。
5.3 卓越的管理与成本控制
在PCB这个重资产、强周期的行业中，管理效率往往决定了企业的生死。鹏鼎控股的管理层素以台系企业的严谨与精细化著称。在2025年，面对原材料波动和扩产压力，公司依然实现了净利率的提升，这得益于其高度自动化的“关灯工厂”和数字化管理系统。这种极致的成本管控能力，使得公司在行业下行期能保持盈利，在行业上行期能最大化释放利润弹性。
6. 估值模型与合理价值区间
为了更客观地评估鹏鼎控股在2026年的投资价值，我们采用相对估值法（PE）与绝对估值法（DCF）相结合的方式进行测算。
6.1 盈利预测假设
基于2025年的强劲表现及2026年的行业复苏预期，我们作出如下核心假设：
- 营收增长： 预计2025年全年营收增长12%左右，达到358亿元；2026年受益于AI手机换机潮及服务器业务爆发，营收增速加速至18%，达到422亿元。
- 毛利率： 随着高价值量的AI产品占比提升及产能利用率饱和，预计2026年毛利率将进一步提升至22.5%。
- 净利润： 预计2025年归母净利润为36.5亿元；2026年归母净利润有望达到45.5亿元。
6.2 相对估值法 (P/E Valuation)
选取A股同类PCB上市公司作为可比对象，包括深南电路（002916）、沪电股份（002463）、东山精密（002384）。
- 深南电路/沪电股份： 由于其在通信/服务器领域的纯度较高，市场给予的2026年预测PE普遍在22-28倍区间。
- 东山精密： 作为消费电子与新能源汽车双轮驱动的代表，2026年预测PE约在15-18倍。
鹏鼎控股作为全球龙头，理应享有流动性溢价与龙头溢价。且随着AI服务器业务占比提升，其估值应向深南/沪电靠拢。我们给予鹏鼎控股2026年25倍-30倍的PE区间。
- 合理市值区间： 45.5亿元 × 25倍 = 1137.5亿元；45.5亿元 × 30倍 = 1365亿元。
- 对应股价区间： 约 49.00元 - 58.80元。
6.3 绝对估值法 (DCF Model)
- WACC（加权平均资本成本）： 考虑到全球降息环境，取无风险收益率3.0%，市场风险溢价6.0%，Beta值1.1，计算得WACC约为8.5%。
- 永续增长率： 保守估计为2.0%。
- 测算结果： DCF模型测算的每股内在价值约为 61.50元。
6.4 综合估值结论
综合两种估值方法，并考虑到市场情绪在AI周期的非理性繁荣可能，我们认为鹏鼎控股在2026年的合理价值区间为 55.00元 - 65.00元。当前股价（约54.80元）处于合理区间的下沿，具备较高的安全边际和向上的赔率。
7. 市场微观结构与技术形态全景分析
7.1 筹码结构深度透视：主力的吸筹与清洗
股东户数的信号意义： 截至2025年9月30日，鹏鼎控股的股东总户数降至75,458户 [4]。回顾历史数据，公司股东户数在2024年初曾超过10万户。在不到两年的时间里，股东户数缩减了约25%，这一趋势揭示了极其清晰的筹码交换过程：散户手中的浮动筹码被持续清洗，而坚定的机构投资者（强手）正在不断收集筹码。根据筹码理论，股东户数的显著下降往往是股价主升浪启动的前置信号，意味着市场合力正在形成，拉升过程中的抛压将大幅减轻。
机构资金的持续加仓： 从前十大流通股东的变动来看，2025年三季度新进了多只社保基金组合（如全国社保基金四一六组合、二一零一组合）[1]。社保基金作为典型的长线价值投资者，其入局通常意味着对公司基本面反转及长期价值的高度认可。同时，北向资金（香港中央结算有限公司）在2025年四季度保持了净买入态势 [5]，进一步锁定了核心流通盘。
筹码分布（CYQ）分析： 根据最新的市场交易数据，目前股价（约54.80元）正处于一个密集的单峰筹码峰之上。筹码平均成本集中在53.00-55.00元区间 [6]。这意味着当前位置是主力资金的主要建仓成本区。上方60元附近的套牢盘经过长达一年的震荡清洗，已大部分割肉离场，上行阻力显著减弱。
7.2 技术形态与价格行为分析
长期趋势：波浪理论视角 从周线级别来看，鹏鼎控股自2024年的调整以来，已经完成了一个完整的ABC三浪调整结构。目前，股价极有可能处于新一轮五浪上涨结构中的“第3浪”初期，或者是大级别“第1浪”的延续。第3浪通常是主升浪，伴随着成交量的放大和价格的快速脱离底部。
均线系统与动量指标：
- 均线排列： 日线图上，5日、10日、20日短期均线已形成多头排列，且股价成功站稳60日（生命线）和120日（半年线）均线之上 [7]。长期均线MA120开始走平转升，这是典型的趋势反转信号。
- 价格行为（Price Action）： 近期股价走势呈现出明显的“进二退一”特征，即大阳线拉升后伴随缩量的小阴线回调，且回调低点不断抬高。这种价格行为表明主力资金在控制节奏，既不希望股价过快上涨引发获利盘抛压，又在关键支撑位积极护盘。
- 量能分析： 在突破55元关键颈线位时，成交量温和放大，量比维持在1.0-1.5的健康区间。未出现天量滞涨的诱多形态，显示上涨动能充沛且真实。
支撑与阻力位测算：
- 强支撑位（Buy Zone）： 51.50元 - 52.50元。该区域汇聚了60日均线支撑及前期箱体震荡的上沿，是极佳的防守线。
- 关键阻力位（Target Zone）： 57.00元。这是前期的高点平台压力。一旦有效突破57.00元，上方空间将被打开，下一阻力位直指历史前高62.00-65.00元区间。
8. 风险因素全面评估
在乐观的预期下，投资者仍需对潜在风险保持清醒的认知：
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宏观需求不及预期风险： 尽管AI被寄予厚望，但如果全球经济陷入深度衰退，消费者对高价AI手机的支付意愿可能低于预期，导致下游砍单。
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苹果供应链策略调整风险： 苹果一直致力于供应链多元化。虽然鹏鼎地位稳固，但如果竞争对手（如日系的Mektec或台系的臻鼎其他子公司）在技术上实现突破，或者苹果出于成本考量引入新的供应商，将对鹏鼎的份额和议价能力构成挑战。
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地缘政治与贸易摩擦： 作为一家横跨两岸且深度依赖北美客户的企业，鹏鼎极易受到中美贸易关系波动的影响。虽然泰国工厂提供了缓冲，但如果关税政策极端化，仍可能冲击公司利润。
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技术路径更迭风险： PCB行业技术迭代迅速。如果未来的电子互连技术发生颠覆性变化（如硅光互连大规模替代铜互连），可能会削弱传统PCB的市场空间。
9. 投资建议与具体操作策略
投资评级：买入（Buy）
基于对鹏鼎控股基本面反转、AI产业趋势受益以及筹码技术面共振的综合判断，我们维持对公司的“买入”评级。
具体操作策略：
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建仓区间（Accumulation Zone）： 53.00元 - 55.00元。 当前价格处于主力成本区附近，建议投资者在此区间分批建仓。若股价因市场波动回踩53.50元附近的10日均线，应视为加仓良机。
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止损位（Stop Loss）： 49.50元。 如果股价有效跌破50元整数关口及60日均线，说明上涨趋势被破坏，或者基本面出现未被预期的恶化，应坚决止损以控制风险。
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目标价（Target Price）：
- 短期目标（1-3个月）： 60.00元。对应突破57元箱体后的技术性惯性冲高。
- 中期目标（6-12个月）： 68.00元。对应2026年30倍PE估值，反映AI手机发布前后的市场情绪溢价与业绩兑现。
结语： 鹏鼎控股正站在这一轮AI科技周期的潮头。它不再仅仅是一家代工厂，而是连接物理世界与数字智能的关键基础设施提供商。对于寻找高确定性与成长弹性兼备标的的投资者而言，现在的鹏鼎控股，是一个不容忽视的战略性配置选项。
免责声明：本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。报告中的信息或意见不构成具体的投资建议，投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。