1. 核心投资价值分析
北京四方继保自动化股份有限公司作为电力二次设备领域的领军企业，其核心业务构成了新型电力系统安全运行的核心底座 。公司在继电保护及电网自动化领域拥有深厚的技术积累与高资质壁垒 。历史集采数据显示，公司在国家电网累计变电设备集采中，继电保护和变电监控类产品的市场占有率分别稳定在23%和16%左右，龙头地位极其稳固 。随着双碳政策的深入推进，新能源大比例并网带来的波动性与间歇性特征，使得电网对二次设备的控制、保护及储能系统的需求进入新一轮景气周期 。电网侧业务的稳健增长与发电侧新能源业务超过20%的增长，共同为公司提供了扎实的基本盘支撑 。
公司于2026年迎来的关键估值催化剂在于固态变压器技术的突破与量产 。2026年4月2日，公司正式发布了数智SST 1.0新品，实现高压直入与高效直流输出，并迅速推进至量产阶段 。固态变压器作为电力电子技术与传统变压器融合的产物，因其体积小、效率高及灵活可控的特点，被英伟达白皮书定义为AI数据中心供配电的终极方案 。随着全球AI算力中心建设的爆发，数据中心对高密度、高效能供电设备的需求呈现井喷态势，这为公司网外业务打开了跨越式的第二增长曲线 。全球固态变压器用高频变压器市场规模预计在2026年将进一步增长至0.58亿美元，单年新增市场规模同比增速超过28%，这也侧面印证了该技术在全球产业化前夜的爆发潜力 。
除了科技创新带来的估值弹性外，公司持续的高分红特征为中长期投资者提供了极强的安全边际 。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税），分红总额达5.9989亿元，占当年归母净利润的比例高达72% 。在当前强调股东回报与价值投资的红利税收导向下，公司凭借稳健的盈利能力和高现金分红传统，在A股电力设备板块中具备突出的防御价值与配置吸引力 。
2. 最新财报深度解析
为了更清晰地评估四方股份的财务健康度，下表展示了公司最新的2025年度报告及2026年一季度报告的核心数据对比 。
表1：四方股份核心财务数据概览
| 财务指标 | 2025年度 | 同比增速 | 2026年第一季度 | 同比增速 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 81.93亿元 | 17.87% | 21.58亿元 | 18.05% |
| 归母净利润 | 8.29亿元 | 15.84% | 2.71亿元 | 12.08% |
| 扣非归母净利润 | 8.00亿元 | 14.64% | 2.64亿元 | 13.00% |
| 基本每股收益 | 1.00元 | 15.84% | 0.33元 | 12.08% |
| 综合毛利率 | 30.22% | -2.11% | 31.50% | -0.40% |
从营收与利润规模来看，公司延续了强劲的成长动能，2025年新签合同额突破100亿元，2026年一季度新签合同额同比增速维持在17%至18%的区间，为后续年度的营收增长提供了极高的确定性 。然而，盈利能力方面出现了一定结构性分化 。2025年综合毛利率降至30.22%，这主要是由于高毛利率的电网侧继电保护及变电站自动化业务占比有所调整，而毛利率相对较低的电厂及工业自动化、新能源网外业务增速较快，拉低了整体的毛利水平 。进入2026年第一季度，综合毛利率小幅回升至31.50%，同环比均表现出企稳回升迹象，显示出公司在新型电力系统集成业务中的议价能力与成本控制力正在逐步改善 。
在资产质量与营运资金层面，公司面临的账款回收与现金流管理压力需要予以重点关注 。2025年公司应收账款占归母净利润的比例高达174.85%，而2026年一季度末应收账款余额攀升至14.00亿元，占当期归母净利润的比例高达516%，这使得公司面临一定的预期信用损失计提风险与账款占用压力 。受到采购付款增加、费用开支上升以及应收账款回收周期拉长的多重影响，公司2026年第一季度经营活动现金净流入仅为1411.59万元，较去年同期大幅下滑92.43% 。此外，一季度末存货余额达23.63亿元，较 2025年末增长1.62%，资产负债率维持在59.82%的中上水平，说明随着业务规模的快速铺开，公司对营运资本的垫付需求大幅增加 。
3. 估值模型分析与合理价值区间
3.1 行业可比公司估值对比
为全面评估四方股份当前的估值溢价是否合理，选取同板块内处于第一竞争梯队的国电南瑞与许继电气作为对比标的 。
表2：同行业可比公司关键估值指标对比
| 证券简称（代码） | 2026年6月中旬最新股价 | 动态/静态市盈率（PE） | 市净率（PB） | 2026年预测净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 四方股份（601126.SH） | 67.07元 | 65.22倍（TTM） | 10.83倍 | 9.70亿 - 10.16亿元 |
| 国电南瑞（600406.SH） | 22.85元 | 22.43倍（TTM） | 3.49倍 | 93.31亿元 |
| 许继电气（000400.SZ） | 24.50元 | 21.57倍（TTM） | 1.60倍 | 15.00亿元（测算值） |
通过数据对比可以发现，传统电网设备龙头的估值中枢普遍维持在21倍至23倍PE之间，而四方股份当前的市盈率和市净率明显高于行业均值 。这一溢价反映了资本市场对四方股份在SST（固态变压器）技术率先量产并成功切入AI算力赛道所给予的科技增量溢价 。传统电网设备业务为公司提供了约25倍的确定性底座估值，而SST新业务则赋予了其类似于高科技成长股的溢价空间 。
3.2 估值模型测算
在相对估值维度上，结合市场研究机构对公司2026年业绩的普遍预期，预计2026年归母净利润为10.16亿元，折合每股收益约1.22元 。鉴于公司在算力变电领域的0-1破局者地位及高分红属性，给予公司2026年45倍至52倍的动态PE区间，测算出其对应的相对合理估值区间为54.90元至63.44元 。
在DCF绝对估值维度上，假设2026至2028年营收增速分别为18.4%、16.6%和17.0%，对应归母净利润分别为10.16亿元、11.90亿元和14.77亿元 。在考虑资本开支及运营资金变动后，预计预测期内自由现金流分别为7.00亿元、8.10亿元和9.80亿元 。设定加权平均资本成本（WACC）为8.5%，永续增长率为2.0%，计算得到的公司终值约为125亿元 。经折现后，计算出公司每股合理内在价值区间为55.20元至61.20元 。
综合上述两种估值模型的测算结果，四方股份在中长期维度下的合理价值区间应界定在55.00元至62.00元。当前67.07元的股价略处于该价值区间的上方，表明前期市场对SST概念的热烈追捧已在一定程度上透支了部分成长预期 。
4. 分析师评级与目标价
近期各大证券研究机构对四方股份的评级与中长期合理定价进行了更新。中金公司在2026年5月的研究报告中维持其“跑赢行业”评级，并上调目标价25%至60.00元，该目标价对应2026年市盈率为50.7倍，表明主流机构在考虑估值扩张的同时，依然将安全边际锁定在60.00元附近 。其他头部券商如东吴证券和东方证券则在4至5月维持对公司的“买入”或“增持”评级，重点看好公司海外输配电投资提速以及储能第二曲线的爆发 。各机构对2026年净利润的预测共识多集中在9.70亿元至10.16亿元之间，对应每股收益均值为1.18元至1.22元 。总体来看，市场分析师对公司的技术实力和中长期战略方向达成高度一致，但对短期涨幅过快带来的估值回调风险也持谨慎态度 。
5. 筹码面、技术面剖析及中长期入场时机
表3：最新技术阻力与支撑区间要览
| 关键技术位置 | 价格区间 | 技术与筹码面背景 |
|---|---|---|
| 强压力位（压力位二） | 78.00元 - 82.81元 | 5月下旬历史高点密集套牢区，多空资金博弈最剧烈平台 |
| 第一阻力位（压力位一） | 72.05元 | 6月5日主力资金单日大额净卖出3.36亿元处的放量下行收盘价 |
| 第一支撑位 | 66.88元 - 67.07元 | 近两周缩量盘整形成的短期底部，6月11日至13日均在此探底回升 |
| 强支撑位（支撑位二） | 58.00元 - 60.00元 | 4月初SST新品发布前的突破性大成交平台上轨，具备极强的估值支撑 |
从筹码分布与资金流动轨迹来看，四方股份在5月下旬因SST概念共振，股价一度被推升至历史新高82.81元 。然而，高位筹码在6月上旬出现了较为明显的获利回吐与松动迹象 。6月5日和6月11日，主力资金分别出现3.36亿元和5236.52万元的净流出，显示机构和主力资金在高位进行了减仓套现，目前的筹码分布在72.00元上方呈现高度分散且套牢盘较沉重的状态 。
结合技术面走势，股价在经历大幅回调后正处于中期的寻底阶段 。尽管第一支撑位66.88元在短期内表现出一定的抵抗，但由于成交量持续缩减且主力资金处于非控盘状态，该位置的防御强度相对有限 。中长期投资者的最佳策略是耐心等待股价回落至强支撑位58.00元至60.00元区间 。该区域不仅是此前股价横盘整理多时的密集换手平台，亦对应着中金公司给出的60.00元合理估值底线，在这一位置建仓，能够最大程度降低估值溢价回调带来的被套风险，并充分享受公司下半年潜在的订单催化与高额分红带来的股息收益 。
6. 风险因素分析
在制定具体的投资决策前，应当对以下核心风险点进行审慎评估：
新业务商业化落地与技术替代风险是公司面临的首要挑战 。尽管数智SST 1.0产品已经发布并宣布量产，但该技术从样机验证到在AI数据中心及电网侧的规模化商用仍处于探索阶段 。若后续商业化推广、客户资源拓展或供应链降本进度不及预期，市场对该业务的科技溢价预期可能会迅速收缩 。此外，金盘科技、特锐德等同行亦在积极推进SST及高频变压器布局，行业竞争加剧可能导致该细分业务的利润率大幅承压 。
营运资金紧张与信用减值损失风险同样不容忽视 。公司应收账款余额巨大且一季度经营性现金流大幅滑坡，若下游国网、南网及大型新能源集团回款速度进一步放缓，将直接增加公司的预期信用损失计提，从而侵蚀当期净利润 。同时，流动资金的匮乏也可能对公司未来的研发投入、SST产能扩张及维持72%高比例现金分红的能力造成实质性拖累 。
此外，电网投资力度不及预期以及海外业务经营风险也是潜在的负面因素 。若由于宏观经济波动导致特高压和配网智能化建设投资规模缩减，公司的传统二次设备主业增速可能面临失速风险 。同时，海外业务拓展过程中面临的地缘政治博弈、境外汇率波动及合规性要求，均可能给公司的业绩确定性带来外部干扰 。
7. 中长期投资建议与具体策略
基于上述对四方股份核心竞争壁垒、财务质量、估值中枢以及技术面的综合研判，该标的属于“稳健传统主业提供下行保护、SST创新题材提供上升弹性、高分红提供红利安全垫”的优质电力设备白马股 。然而，鉴于当前股价依然存在阶段性溢价，中长期操作应秉持“耐心等待回调、分批分档布局”的思路 。
具体的投资策略规划如下：
- 买入区间：建仓区间设定在58.00元至61.50元 。在此区间内，股价已回落至核心支撑平台，估值对应2026年PE在48倍左右，安全边际极高，建议投资者在此范围内采取分批建仓方式，每下跌1.5元至2.0元作为一个配置档位 。
- 止损位：止损价格设定为53.50元。若股价放量跌破54.00元的重要筹码支撑平台，表明公司可能在SST量产进度或应收账款回款上出现了未预期的基本面恶化，应当坚决止损离场以控制最大回撤风险 。
- 中长期目标价：短期和阶段性目标价设在72.00元，此处为6月放量下跌形成的强压力区，可在此位置进行部分获利了结以锁定收益 。若下半年公司SST业务能顺利斩获大额商业化订单、海外业务及储能放量得到财报确认，中长期目标价可看至83.00元至85.00元区间，以博取新一轮科技成长红利 。
免责声明：本报告由AI生成，仅供参考，不构成具体的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现，请投资者根据自身风险承受能力独立做出投资决策。本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。投资者据此操作，风险自担。