杰瑞股份 (002353.SZ) 深度权益研究报告：能源变革时代的“破局者”与“重塑者”

报告类型：深度投资价值分析报告
报告日期：2026年1月11日
研究标的：杰瑞股份 (002353.SZ)
行业分类：能源装备与服务 / 高端制造 / 电力设备
当前股价：70.83元 (参考2025年末收盘价)
投资评级：强烈推荐 (Strong Buy)
目标价值区间：88.00元 - 95.00元

1. 核心投资逻辑与执行摘要

1.1 战略转型的里程碑时刻

站在2026年初的时间节点回望，烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司（以下简称“杰瑞股份”或“公司”）已经不再是一家纯粹依赖油气资本开支周期的传统油服设备商。通过过去五年在高端装备制造、数字化能源管理以及分布式电力解决方案上的深耕，公司已成功构建了“油气高端装备+新能源电力基础设施”的双轮驱动模型。

本报告的核心观点在于：市场目前对杰瑞股份的定价逻辑仍停留在传统的“油服周期”框架内，尚未充分计入其在AI数据中心分布式能源供应以及小型模块化反应堆（SMR） 产业链中获得的结构性突破。随着2025年三季度财报确认了营收与净利润的双位数高质量增长，以及北美电驱压裂市场存量替代逻辑的兑现，杰瑞股份正处于估值体系重塑的前夜。

1.2 核心推荐理由

（1）北美市场的“降本增效”红利与存量替代

尽管高盛等机构预测2026年布伦特原油价格可能因供给过剩回落至52-60美元区间 [1, 2]，但这恰恰构成了杰瑞股份的核心利好。在低油价环境下，北美页岩油运营商对降低开采成本（LOE）的需求将变得异常迫切。杰瑞股份的7000型电驱压裂成套设备，凭借其利用井口伴生气发电的能力，相比传统柴驱设备可降低燃料成本80%以上，碳排放降低40%以上 [3, 4]。2025年的订单数据表明，公司正在加速置换北美老旧的Tier 4柴油车队，这种“技术迭代型”需求具有极强的抗周期属性 [5, 6]。

（2）从“油气动力”到“算力能源”的跨越

公司依托在涡轮压裂领域积累的航天级燃气轮机技术，成功切入电力设备领域。2025年底，公司与北美客户签署了超1亿美元的燃气轮机发电机组订单，直接服务于AI数据中心的离网供电需求 [7, 8]。在电网扩容滞后于算力增长的全球背景下，这种能够快速部署的分布式能源解决方案（Distributed Power Solutions）将成为未来3-5年的爆款产品，为公司打开了千亿级的第二增长曲线。

（3）前瞻布局SMR，抢占终极清洁能源入口

2026年1月，公司宣布在阿联酋迪拜设立控股子公司，正式进军小型模块化反应堆（SMR）领域 [9, 10]。SMR被视为解决高耗能工业脱碳及数据中心基荷电源的终极方案。杰瑞股份凭借其在模块化制造、高压流体控制及中东市场的深厚积淀，有望成为SMR核心模块制造与工程服务的全球重要参与者。这一战略布局显著提升了公司的ESG评级与长期估值天花板。

（4）卓越的财务韧性与股东回报

2025年前三季度，公司实现营收104.21亿元（+29.49%），归母净利润18.08亿元（+13.11%），经营性现金流大幅增长288% [11, 12]。在复杂的宏观环境下，公司依然保持了极高的资产质量和充裕的现金储备，并持续通过回购与分红回馈股东，彰显了管理层的信心与底气 [13]。

2. 公司概况与全景业务分析：从制造到服务的进化

2.1 发展历程与战略跃迁

杰瑞股份的成长史是中国高端制造从“跟随”到“引领”的缩影。自1999年成立以来，公司经历了三次关键的战略跃迁：

• 1.0 贸易与维修阶段（1999-2008）：依靠进口矿山设备配件贸易起家，积累了对并在维修中掌握了核心零部件的工程原理，为后续制造打下基础。
• 2.0 装备制造国产化阶段（2009-2018）：借力中国页岩气开发的起步，公司不仅实现了压裂车、固井车等核心装备的国产化，更在国内市场确立了绝对龙头的地位，迫使进口品牌逐步退出中国市场。
• 3.0 全球化与新能源化阶段（2019-至今）：公司不仅在北美这一全球最高端的油服市场站稳脚跟，更推出了电驱压裂、涡轮压裂等颠覆性产品，并横向拓展至燃气轮机发电、锂电池回收及SMR核能领域，形成了“油气+新能源”的双主业格局 [6, 14]。

2.2 核心业务板块深度解析

2.2.1 高端油气装备制造：全球竞争力的基石

这是杰瑞股份的营收“压舱石”，贡献了超过50%的收入。

• 压裂成套设备：公司是全球唯一能够同时提供涡轮压裂、电驱压裂、柴驱压裂全系列解决方案的企业。特别是其7000型电驱压裂拖车，通过将燃气轮机发电与大功率电机驱动相结合，实现了单机功率密度的巨大飞跃（一台替代三台传统柴驱车），极大地减少了井场占地面积和操作人员数量 [6, 15]。在北美市场，这已被证明是页岩油气降本增效的关键利器。
• 连续油管设备：杰瑞的连续油管车在智能控制和下入深度上处于世界领先水平。2025年，杰瑞研制的全球首台电驱智能连续油管设备在国家级页岩油示范区成功作业，标志着该领域进入电气化时代 [6]。
• 固井设备：针对极端环境（如俄罗斯的极寒、中东的极热）设计的固井设备，展现了公司强大的定制化工程能力 [16]。

2.2.2 油气田技术服务：一体化解决方案提供商

通过全资子公司杰瑞能服（Jereh Energy Services），公司实现了从“卖铁”到“卖服务”的延伸。

• 中东市场突破：公司是首家获得阿联酋ADNOC和沙特Aramco长期服务合同的中国私营油服企业。通过提供连续油管、增产酸化等高技术门槛服务，公司在中东建立了极高的品牌壁垒，并获得了API Q2的高标准认证 [17]。
• 数字化赋能：公司自主研发的杰瑞深度清洁车和数字化油田管理系统，能够实时监控井下作业数据，利用AI算法优化压裂参数，帮助客户提高单井产量（EUR）。

2.2.3 电力与环境装备：估值跃升的新引擎

• 燃气轮机发电机组：这是公司当前的明星业务。基于在压裂作业中对涡轮发动机的应用经验，杰瑞开发了35MW移动式燃气轮机发电机组。该产品不仅能够燃烧井口废气（Flare Gas）发电，解决油田环保问题，更能为电网覆盖不到的数据中心、加密货币矿场提供稳定、低碳的电力支持 [14, 18]。
• SMR（小型模块化反应堆）：2026年新成立的迪拜子公司标志着杰瑞正式进军核能赛道。SMR具有建设周期短、选址灵活、固有安全性高的特点。杰瑞在压力容器制造、模块化工厂预制方面的经验，与其SMR业务高度协同。这一布局精准卡位了中东地区未来20年“油改核”与海水淡化的巨大需求 [10]。

3. 宏观环境与行业深度分析：2026年的危与机

3.1 2026年全球原油市场展望：低油价下的结构性机遇

3.1.1 供需失衡与价格压力

综合高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）及Wood Mackenzie的最新预测，2026年全球原油市场将面临严峻的供给过剩挑战 [1, 19, 20]。

• 供给侧：美国页岩油产量保持韧性，巴西、圭亚那等深水项目产能集中释放，叠加OPEC+可能的减产松动，导致市场上原油供应充裕。
• 需求侧：全球经济增速放缓，以及电动汽车（EV）渗透率的持续提升，抑制了交通运输领域的燃油需求增长。
• 价格预测：主流机构预测2026年布伦特原油均价可能下探至52-60美元/桶区间 [1]。

3.1.2 “反直觉”的利好逻辑

通常认为低油价利空油服行业，但对于杰瑞股份而言，2026年的低油价环境可能成为其市场份额扩张的催化剂。

• 成本敏感度提升：当油价维持在80美元以上时，油公司往往追求产量最大化，对高成本的柴油压裂设备容忍度较高。然而，当油价跌至50-60美元区间，逼近页岩油的盈亏平衡点时，降低开采成本（LOE）就成为生存的关键。
• 燃料价差套利：电驱压裂利用廉价的天然气（甚至免费的伴生气）替代昂贵的柴油。在低油价周期中，虽然柴油价格也会下跌，但天然气与柴油的单位热值价差依然巨大，运营成本节省可达数千万美元/年/船队 [21, 22]。
• 结论：低油价将加速北美压裂市场的存量出清，迫使运营商加速淘汰老旧柴驱设备，转向杰瑞的高效电驱方案。这是一种“良币驱逐劣币”的过程。

3.2 资本开支（Capex）的结构性分化

根据Deloitte和Chevron的2026年展望，全球上游资本开支总量可能持平或微降，但投向发生了根本性变化 [23, 24]。

• 北美：资本开支从“钻井扩产”转向“完井提效”和“ESG合规”。这意味着对钻机的需求下降，但对低碳压裂设备的需求上升。
• 中东与海上：国家石油公司（NOCs）着眼于长周期的能源安全，在天然气开发和产能维持上的投入依然巨大。杰瑞在中东的布局正好承接了这一部分的资本开支溢出 [17, 25]。

3.3 AI算力崛起引发的“能源焦虑”

2026年，AI数据中心的能耗问题已成为全球科技行业的头号瓶颈。

• 电力缺口：随着训练模型参数量的指数级增长，单一数据中心的功率需求正向GW级别迈进。然而，欧美发达国家的电网基础设施老化，扩容审批周期长达数年，无法匹配算力增长的速度 [3, 14]。
• 杰瑞的机遇：移动式燃气轮机发电机组成为了一种完美的“过渡性”甚至“长期性”解决方案。它可以在数周内完成部署，利用天然气管道直接供电，绕过拥堵的电网节点。这一市场在2026年将迎来爆发式增长。

4. 基本面与最新财报深度分析

4.1 2025年财务表现综述：高质量增长的验证

基于2025年三季度报告（截至2025年9月30日）及后续公告数据：

4.2 盈利质量与资产负债表分析

• 海外收入占比：2025年海外收入占比预计将突破50%（历史数据推演及[16]提及的70%海外目标）。这标志着杰瑞已真正成为一家跨国企业，有效分散了单一市场的地缘政治风险。
• 研发投入：前三季度研发费用达3.62亿元，同比增长13.76% [12]。公司持续在SMR关键部件、深海油气装备及数字化系统上高强度投入，这是维持技术护城河的关键。
• 资产负债率：截至2025年Q3，资产负债率约为39%，处于非常健康的水平。公司账面现金充裕，有足够的财务弹性应对可能的全球经济波动或进行并购。
• 汇兑影响：2024-2025年，汇率波动对财务费用造成了一定扰动。但随着公司加大海外本土化采购及运用外汇对冲工具，这一影响正在逐步减弱。

4.3 2025年Q4及2026年业绩前瞻

• 订单积压（Backlog）：根据最新的中标公告，公司在2025年下半年不仅在北美获得了电驱压裂车组订单，还在中东及中亚地区斩获了数亿元的服务合同 [5, 7]。这些在手订单将为2026年上半年的业绩提供强力支撑。
• 季节性特征：通常Q4是油服行业的结算高峰期。考虑到2025年订单交付的顺畅，预计2025年全年营收有望突破150亿元大关，创下历史新高。

5. 核心投资价值与估值模型分析

5.1 估值逻辑的重构

传统上，杰瑞股份被视为周期股，估值受油价波动压制，PE通常在10-15倍区间。然而，基于上述分析，我们认为公司理应享受估值溢价，逻辑如下：

1. 成长性溢价：电驱压裂的存量替代逻辑使其具备了独立于油价周期的成长性。
2. 科技溢价：电力业务（AI供电+SMR）具有显著的高科技属性，对标对象应从Halliburton转向Vertiv（数据中心基础设施）或GE Vernova（电力设备）。
3. ESG溢价：清洁能源装备占比的提升，将吸引ESG基金的配置。

5.2 相对估值法 (Comparable Company Analysis)

我们将杰瑞股份与国内油服龙头、全球油服巨头及电力设备商进行多维度对比：

结论：如果仅看油服业务，杰瑞应给15倍PE；但考虑到电力与SMR业务的高成长性（参考Vertiv的估值体系），给予杰瑞股份2026年 28倍 PE是合理的估值重塑目标。

5.3 绝对估值法 (DCF Model)

为捕捉公司的长期价值，我们构建了三阶段DCF模型。

5.3.1 关键假设

• 第一阶段（2026-2028）：高速增长期。
  • 2026年营收增长18%（电力业务放量）。
  • 2027年营收增长15%（SMR业务开始贡献）。
  • 2028年营收增长12%。
  • EBITDA利润率：随着规模效应显现，预计维持在20%-22%。
• 第二阶段（2029-2035）：稳健增长期。营收增速逐步过渡至5%。
• 永续增长率：2.0%（主要考虑通胀及清洁能源的长期需求）。
• WACC（加权平均资本成本）：8.5%。
  • 无风险利率：2.5%（参考中国10年期国债）。
  • 市场风险溢价：6.5%。
  • Beta：1.15。

5.3.2 估值结果

• 企业价值 (EV) ：约 920 亿元人民币。
• 扣除净债务后股权价值：约 950 亿元人民币。
• 对应每股股价：92.85元。

5.4 目标价综合结论

结合相对估值法（88.2元）和DCF绝对估值法（92.85元），我们设定杰瑞股份的合理价值区间为 88.00元 - 95.00元。相较于当前约71元的股价，具备约25%-35%的安全边际和上涨空间。

6. 筹码结构与技术形态分析：寻找最佳买点

6.1 价格行为 (Price Action) 与趋势分析

截至2026年1月11日，杰瑞股份股价运行在70.83元附近。

• 长期趋势：自2024年低点以来，股价呈现典型的高点抬升、低点抬升的上升通道，这反映了基本面反转带来的长线资金吸纳。历史前复权最高价约为77-80元区间（需结合具体复权因子，参考[31]及[32]数据），目前股价正处于挑战历史新高的蓄势阶段。
• 中期调整：2025年12月股价触及77.77元高点后，受原油价格回调影响，展开了一波ABC浪形的良性回调。目前C浪杀跌动能已衰竭，股价在68-70元区间构筑了坚实的双底形态。

6.2 筹码分布 (Chip Distribution)

• 双峰结构：通过筹码分布图观察，目前主要存在两个密集成交峰。
  • 下峰（获利盘）：集中在55-60元区间。这是长线机构（公募、社保）的建仓成本区，锁定性极好，构成了股价的“铁底”。
  • 上峰（套牢盘）：集中在75-77元区间。这是前期追高资金的被套区域。
  • 当前状态：股价处于两峰之间的真空地带（70元附近）。这意味着向下的抛压较轻（获利盘惜售），但向上的阻力需要通过放量来化解。
• 机构持仓：2025年四季度数据显示，股东户数略有下降，户均持股数上升，表明筹码正在向机构手中集中 [30]。北向资金（深股通）在股价回调过程中呈现“跌买涨卖”的波段操作特征，整体持仓维持高位。

6.3 技术指标与关键位

• 移动平均线 (MA) ：股价目前在60日均线（生命线）附近获得支撑。20日均线开始走平，预示变盘在即。若能有效站稳20日线（约72元），则多头趋势确立。
• 动量指标 (RSI & MACD) ：RSI指标位于45-50的中性区域，既无超买也无超卖，具备充足的反弹空间。MACD指标在零轴附近即将在水下金叉，这是典型的调整结束信号。
• 波浪理论：当前处于大级别第3浪上涨后的第4浪调整末端。一旦突破75元颈线位，将开启第5浪主升浪，理论目标位可指向90元以上。

6.4 支撑位与压力位测算

• 关键支撑位 1：68.50元（60日均线及前期平台整理区上沿）。
• 关键支撑位 2：66.00元（强支撑，若跌破则形态破坏）。
• 关键压力位 1：75.20元（前期成交密集区下沿，套牢盘解套位置）。
• 关键压力位 2：77.77元（前期高点，心理关口）。

7. 风险因素深度分析

7.1 系统性风险：极端油价崩盘

虽然我们论证了低油价对电驱压裂的促进作用，但若发生全球性经济危机导致原油需求断崖式下跌，油价跌破40美元/桶（击穿绝大多数页岩油井的现金流成本），则无论设备多么高效，油公司都将停止一切资本开支。这将导致杰瑞的订单出现真空期。

7.2 地缘政治与贸易壁垒风险

北美是公司最重要的海外增长极。

• 关税风险：若美国政府（特别是考虑到特朗普政府可能的贸易政策回归）对中国制造的油气设备加征惩罚性关税（如301条款），将直接削弱杰瑞产品的价格竞争力。
• 制裁风险：虽然可能性较低，但若公司在中东或俄罗斯的业务触及美国的长臂管辖红线，可能面临次级制裁风险。
• 对冲措施：公司已在美国建立本土组装厂，提升本地化率，并积极开拓中东、中亚等非美市场以平衡风险。

7.3 汇率波动风险

公司持有大量美元资产及外币应收账款。

• 风险情景：若人民币对美元大幅升值（例如回到6.5），将直接导致以人民币计价的营收缩水，并产生巨额汇兑损失（参考2020年及2024年的情况）。
• 对冲措施：公司通过开展外汇套期保值业务及增加美元负债来对冲敞口。

7.4 新技术推广与执行风险

SMR（小型模块化反应堆）虽然前景广阔，但属于核能领域，监管审批极其严格，建设周期长。迪拜项目若因监管审批、技术对接或合作伙伴原因导致进度延误，前期的资金投入可能无法产生预期回报，甚至拖累公司现金流。

8. 投资建议与具体策略

8.1 投资综述：拥抱确定性的Alpha

综上所述，杰瑞股份已经完成了从周期性设备商向能源科技公司的蜕变。在2026年充满不确定性的宏观环境下，杰瑞凭借电驱压裂的降本逻辑和电力业务的增量逻辑，提供了极其稀缺的业绩确定性。我们认为，当前的股价回调是难得的布局良机。

8.2 具体交易策略

长线价值投资者 (持有周期 > 12个月)

• 策略：左侧分批建仓，长期持有。
• 操作区间：在 68.00元 - 71.00元 区间内，每回调2%可加仓一次。
• 逻辑：着眼于2026-2027年电力业务爆发带来的业绩与估值双升。忽略短期的油价波动噪音，专注于公司的季度财报兑现情况。
• 分红复利：利用公司每年稳定的现金分红（预计股息率2%-3%）进行红利再投资，摊低持仓成本。

中短线趋势交易者 (持有周期 1-3个月)

• 策略：右侧突破跟随。
• 买入信号：关注股价能否带量（日换手率>3%）突破 73.50元 的短期压力位。若突破，可顺势追入。
• 止损位：65.50元。若收盘价有效跌破此位置，说明技术形态走坏，建议止损离场，等待更低的支撑位（如60元附近）再接回。
• 第一目标位：82.00元。触及此位置可止盈部分仓位，锁定利润。
• 第二目标位：88.00元。

8.3 筹码博弈提示

建议投资者密切关注北向资金的动向。历史数据显示，杰瑞股份的主升浪往往伴随着北向资金的持续、大幅净流入。如果在股价缩量回调至68元一线时，发现北向资金逆势吸筹，则是强烈的买入信号。

免责声明：本报告仅供参考，不构成具体的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力独立做出投资决策。