快手科技 (1024.HK) 深度投资价值研究报告：AI重塑生态，价值回归与盈利跃升的双重奏

1. 核心投资逻辑与摘要

1.1 投资观点综述

站在2026年初的时点审视快手科技（1024.HK），我们认为公司正处于从“规模扩张期”向“高质量盈利与AI技术红利释放期”转型的关键拐点。作为中国短视频与直播行业的双寡头之一，快手不仅成功抵御了宏观消费疲软的冲击，更通过独特的“老铁文化”社区壁垒和前瞻性的AI战略布局，构建了极具韧性的商业护城河。

我们的核心投资逻辑基于以下三大支柱：

1. AI驱动的商业化效率革命：公司自研的“可灵”（Kling）大模型已从概念验证走向规模化变现，显著降低了内容生产成本并提升了广告投放ROI，成为新的增长引擎 [1, 2]。
2. 电商生态的结构性优化：从单一的直播电商向“泛货架”电商转型成效显著，商城搜索流量的爆发式增长标志着用户购物心智的成熟，平滑了业绩波动并提升了毛利空间 [3]。
3. 股东回报机制的常态化：在自由现金流充沛的支撑下，公司开启了回购与分红并举的回报模式，这标志着管理层对公司长期价值的信心，也使得快手具备了价值股的防御属性 [4]。

基于SOTP（分部估值法）与DCF（现金流折现法）的综合测算，我们认为当前股价尚未充分反映其AI业务的期权价值及盈利能力的持续爬坡。

1.2 关键财务数据前瞻

根据2025年三季度及近期市场数据，快手展现出强劲的经营杠杆：

• 营收韧性：Q3营收同比增长14.2%至356亿元人民币，核心商业业务增长近20% [1]。
• 盈利跃升：经调整净利润同比增长26.3%至50亿元，净利率提升至14.0%，创历史新高 [2]。
• 流量新高：DAU突破4.16亿，用户粘性持续增强，打破了流量见顶的质疑 [1]。

2. 公司概况与核心价值分析：从社区到AI生态的进化

2.1 发展历程与独特的社区基因

快手的发展史是中国移动互联网下沉市场崛起的缩影。从2011年的GIF工具转型为短视频社区，快手始终坚持“公平普惠”的流量分发逻辑。与竞争对手抖音偏重头部内容和算法强干预不同，快手更强调社交关系的沉淀，这种去中心化的分发机制孕育了高粘性的“私域流量”和独特的“老铁文化”。

在2026年的视角下，这种社区基因展现出了极强的商业价值：

• 信任电商的基石：高复购率源于用户对主播的信任，使得非标品和白牌商品在快手体系内拥有极高的转化率。
• 抗周期性：在经济波动周期中，基于情感连接的消费比单纯的算法推荐消费更具韧性。

2.2 核心业务板块深度拆解

2.2.1 在线营销服务：AI赋能下的“内循环”引擎

在线营销服务是快手的营收支柱，占比超过50%。2025年Q3，该板块收入达到201亿元，同比增长14.0% [1]。

• 内循环广告：这是快手广告业务的核心增长点。随着电商商家的入驻，商家为了获取更多流量进行商品交易，必须在平台内投放广告。这种“广告+电商”的闭环模式（全站推广）使得广告收入与GMV增长高度绑定。
• AI大模型的应用：快手在营销端的AI应用已深入肌理。通过AIGC技术，广告主可以利用“可灵”模型低成本生成高质量的视频素材，素材制作成本降低近30% [1]。同时，AI算法在智能投放（Smart Placement）上的优化，使得广告匹配精准度大幅提升，直接推高了eCPM（千次展示收入）和客户的出价意愿 [5]。在宏观广告预算收缩的背景下，快手凭借技术带来的ROI提升，成功抢占了更多市场份额。

2.2.2 直播业务：从娱乐到“直播+”

直播打赏业务虽然增速放缓（2025年Q3同比增长2.5%至96亿元），但已成功转型为稳定的现金牛 [2]。

• 生态健康化：公司主动去除了部分低俗、高风险的打赏内容，转向扶持优质公会和才艺主播，虽然短期牺牲了部分流水，但降低了监管风险，提升了生态的长期可持续性。
• 直播+服务：快手创新性地推出了“快聘”（蓝领招聘）、“理想家”（房产）等业务，利用直播的高互动性解决传统行业的信息不对称问题。这些新业务虽然目前营收占比尚小，但极大地拓宽了直播的商业边界和社会价值。

2.2.3 其他服务（电商）：泛货架战略的胜利

以电商为主的其他服务板块是增长最快的部分，2025年Q3营收激增41.3%至59亿元 [2]。

• 泛货架场域：快手不再仅仅依赖直播间的冲动消费，而是大力发展商城、搜索和店铺等“泛货架”场景。Q3数据显示，泛货架GMV占比已超过32% [1]。这意味着用户开始养成在快手“主动搜索商品”的习惯，这种“人找货”的模式具有更高的利润率和更低的退货率。
• 电商货币化率（Take Rate）：随着高毛利的货架电商占比提升，以及商家对营销工具依赖度的增加，整体电商业务的货币化率呈现上升趋势，直接带动了利润释放。

2.3 核心竞争力：AI技术壁垒

快手的AI战略并非跟随式的，而是具有极强的原生性。

• 可灵（Kling）大模型：作为全球领先的视频生成模型，Kling不仅在技术指标上对标Sora，更在商业化上先行一步。2025年Q3，AI相关业务收入已突破3亿元 [1]。
• 降本增效：AI不仅用于创收，更用于“节流”。通过AI优化带宽成本、提升审核效率，快手在用户规模扩大的同时，有效地控制了运营成本，这是净利率持续提升的关键技术支撑。

3. 行业分析：宏观环境与竞争格局

3.1 宏观环境：K型复苏下的“口红效应”

2026年的中国经济呈现出典型的“K型”特征：新经济和高技术产业强劲增长，而传统消费需求相对疲软 [6]。

• 消费分层：在这种环境下，消费者更加追求“质价比”。快手的主力用户群体——下沉市场用户——虽然面临收入增长压力，但对于低单价的娱乐消费（短视频打赏）和高性价比的商品（直播间特卖）的需求反而具有韧性，这符合经济学中的“口红效应”。
• 数字化红利：国家政策持续鼓励数字经济与实体经济融合。快手作为连接农产品上行和工业品下行的数字化枢纽，受益于乡村振兴等政策红利 [7]。

3.2 监管环境：规范化与常态化

2026年，互联网监管进入常态化、法治化阶段，重点聚焦于AI伦理与未成年人保护。

• AI监管：新修订的《网络安全法》于2026年1月1日生效，对AI算法的透明度、数据安全提出了更高要求 [8]。快手作为头部平台，拥有完善的合规团队和技术储备，合规成本的提升反而构成了对中小竞争者的准入壁垒。
• 微短剧治理：2026年1月，广电总局发布新规，严厉打击微短剧中的“成人化”和利用儿童牟利的行为 [9, 10]。虽然短期内可能导致部分违规内容下架，影响流量，但长期看有利于行业洗牌，促使微短剧向精品化发展。快手作为微短剧行业的领军者（“星芒计划”），有能力快速适应新规，抢占高质量内容的市场份额。

3.3 竞争格局：双寡头与新挑战

• 快手 vs. 抖音：短视频领域已形成稳定的双寡头格局。抖音在用户规模和一二线城市渗透率上依然领先，但快手在私域粘性和北方及下沉市场的护城河依然稳固 [11, 12]。双方从单纯的流量争夺转向了变现效率的比拼。
• 视频号的崛起：腾讯视频号依托微信生态，在2025-2026年间迅速崛起，成为行业的重要一极 [13]。视频号对快手构成了一定的时长挤压，但两者用户画像仍有差异。快手的内容更偏向“老铁”社交和原生创作，而视频号更偏向社交圈分发，二者在一定程度上形成了错位竞争。
• B站与小红书：B站在中长视频领域，小红书在种草领域各据一方，但商业化闭环能力相对快手较弱。快手的泛货架战略实际上是在防御小红书的种草属性，同时进攻传统电商的领地。

4. 基本面深度分析

4.1 用户数据：量质齐升

在流量红利见顶的背景下，快手的用户增长显得尤为可贵。

• DAU/MAU比值：2025年Q3，DAU达到4.16亿，MAU达到7.31亿，DAU/MAU比值约为57% [1]。这一高比例说明用户不仅仅是“下载”了应用，而是“每天都在用”，显示出极高的用户粘性。
• 用户时长：日均使用时长保持在130分钟以上的高位 [5]。时长是互联网商业模式的基石，长时长的停留为广告加载和直播转化提供了充足的库存。

4.2 财务表现：高质量增长

• 收入结构优化：线上营销服务和电商业务（其他服务）合计占比已接近75%，这标志着快手已彻底摆脱了早期依赖直播打赏的单一营收结构，成为一家真正的广告与电商驱动的科技公司。
• 毛利率与费用率：得益于高毛利的广告业务占比提升，以及AI技术带来的带宽成本节约，毛利率稳定在54%以上 [14]。同时，销售及营销费用（S&M）占收入比例持续下降，说明公司不再依赖烧钱换增长，获客效率显著提升。
• 现金流状况：截至2025年9月30日，公司拥有现金及等价物等可用资金高达1066亿元 [2]。充沛的现金流不仅保障了在AI算力上的巨额投入，也为分红和回购提供了坚实基础。

4.3 创新业务：微短剧与本地生活

• 微短剧：快手是微短剧行业的先行者。尽管面临监管收紧，但其庞大的用户基础和成熟的付费短剧模式，使其成为这一千亿市场的最大受益者之一。付费短剧的高ROI直接贡献了“其他服务”收入的增长。
• 本地生活：快手利用“短视频+定位”切入本地生活服务（团购、到店），与美团和抖音形成差异化竞争。快手主打极致性价比的团购套餐，在下沉市场具有极强的号召力，成为新的GTV（总交易额）增长极。

5. 估值分析：被低估的AI资产

5.1 相对估值法（PE与PEG）

我们选取腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩（BILI）以及Meta（META）作为可比公司。

数据来源推算参考：[15, 16, 17]

分析：

• 快手目前的2026年预测市盈率（Forward PE）仅为12-14倍左右，远低于行业平均水平。考虑到公司未来三年仍有望保持15%以上的净利润复合增长率（CAGR），其PEG仅为0.8-1.0倍区间，处于明显的低估区域 [15]。
• 市场目前给予快手的是“流量见顶的媒体股”估值，而非“AI驱动的成长股”估值。随着AI业务营收占比提升，估值中枢有望上移。

5.2 现金流折现法（DCF）

基于快手强劲的自由现金流创造能力，DCF模型更能反映其内在价值。

核心假设：

• WACC（加权平均资本成本）：10.5%（考虑到中概股的风险溢价）。
• 永续增长率：2.5%（趋同于长期通胀率）。
• 自由现金流增长：预计2026-2028年保持12%-15%的增长，随后逐年递减。

测算结果：

• 根据Simply Wall St及相关模型数据，DCF测算的合理股价约为 HKD 99.45 [18]。
• 当前股价（约HKD 75.50）相对于DCF估值存在约 24%-31% 的安全边际。这意味着即使在保守假设下，现价买入也具备较高的胜率。

5.3 综合估值判断

结合相对估值与绝对估值，我们认为快手的合理价值区间应在 HKD 90 - HKD 105 之间。当前的低估值主要源于市场对宏观经济的过度悲观以及对竞争格局的担忧，并未充分定价其盈利改善和AI潜力。

6. 筹码分析：主力资金的暗流涌动

6.1 股东结构与机构持仓

• 腾讯持股：作为第一大机构股东，腾讯持有约15.8%的股份，且持仓长期稳定 [19, 20]。这种战略绑定关系为快手提供了流量和内容生态的底层支持。
• 海外长线资金：BlackRock（贝莱德）和Vanguard（先锋领航）等全球顶级资管机构在2025年底至2026年初保持了持仓甚至小幅增持 [20]。这表明在国际资本眼中，快手已具备配置价值。

6.2 南向资金（聪明钱）动向

“南向资金”（港股通资金）往往比外资更懂中国互联网企业的经营实况，是重要的风向标。

• 大幅净买入：2026年1月首周，南向资金净买入快手超过 22亿港元，使其成为港股通净流入前三的标的 [21, 22]。
• 资金切换：值得注意的是，同期南向资金在减持中国移动等高股息防御股，转而大幅加仓快手、小米等成长股。这种风格切换暗示了内地资金对2026年风险偏好的提升，以及对快手业绩弹性的看好。
• 定价权提升：随着外资流动性波动，南向资金在快手定价中的话语权不断提升。持续的南向流入往往是股价启动的前兆。

6.3 筹码分布与成交量分析

• 底部锁定：从历史成交分布看，HKD 55 - 65 区域堆积了大量筹码，这是2024-2025年的震荡筑底区，构成了极强的成本支撑。这部分筹码在股价上涨过程中并未大量松动，显示持仓者多为中长线投资者，锁仓意愿强。
• 上方压力：HKD 85 - 90 区域存在一定的套牢盘，这是2023年反弹的高点。股价行进至此可能会遭遇解套盘的抛压，需要放量才能突破。
• 量价背离预警：短期日线级别（2026年1月7日数据）显示股价上涨但成交量微跌 [23]。这种量价背离通常意味着短期上攻动能减弱，可能会面临技术性回调或横盘整理，以消化获利盘。

7. 技术形态分析：趋势反转与买点捕捉

7.1 均线系统与趋势

• 黄金交叉：日线图上，短期均线（20日、50日）已成功上穿长期均线（200日），形成了典型的“多头排列”格局。200日均线开始走平并拐头向上，标志着长达两年的熊市趋势正式终结，进入牛市初期的蓄势阶段 [23]。
• 生命线支撑：股价回踩20日均线（约HKD 71-72区间）往往能获得有效支撑，这是短期多头的生命线。

7.2 价格行为（Price Action）与形态

• 圆弧底（Rounded Bottom）：周线级别构建了一个跨度长达12个月的大型“圆弧底”形态。近期股价突破颈线位（HKD 70），并进行了有效回踩确认，这是非常经典的底部反转信号。根据形态量度升幅测算，理论目标价指向 HKD 100 附近。
• 波浪理论：目前的上涨大概率处于 第3浪（主升浪）的初期。第1浪从底部上涨至HKD 70，第2浪回调至HKD 60附近确认支撑，当前第3浪具有爆发力强、持续时间长的特点，有望挑战前期高点。

7.3 动量指标

• RSI（相对强弱指标）：RSI(14)数值位于67左右，接近70的超买区但尚未钝化 [24]。这表明多头动能强劲，但短期不宜追高，等待指标修正后的介入机会更佳。
• MACD：双线在零轴上方发散向上，红柱持续放大，显示上涨动能充沛，属于典型的强势特征。

7.4 关键支撑与压力位

结合筹码分布和技术图形，我们划定以下关键点位：

8. 风险因素分析

在乐观预期的同时，投资者必须警惕以下潜在风险：

1. 监管政策的不确定性（中概率，高影响）：

   • 微短剧监管升级：如果广电总局对微短剧的审核标准进一步收紧，或者限制微短剧的投流（广告投放），将直接冲击快手的广告收入和内容供给 [9]。
   • 直播打赏限制：虽然公司已降低对打赏的依赖，但如果出台更严格的打赏限额政策，仍会影响现金流。

2. 宏观消费复苏不及预期（高概率，中影响）：

   • 如果国内消费持续低迷，广告主的预算（尤其是品牌广告）将进一步削减。快手的电商GMV增速也可能因居民购买力下降而放缓。

3. 市场竞争加剧（高概率，中影响）：

   • 价格战风险：抖音为了争夺货架电商份额，可能会发起新一轮的价格补贴战，迫使快手跟进，从而压低电商货币化率和利润率。
   • 视频号分流：视频号若加大对创作者的补贴力度，可能会分流快手的中腰部创作者，削弱内容生态的丰富度。

4. 地缘政治与汇率风险：

   • 作为港股上市公司，股价受美元流动性和中美关系影响较大。若人民币大幅贬值，将影响以港币计价的股票估值。

9. 综合投资建议与策略

9.1 投资建议

综合基本面、估值面、资金面和技术面分析，我们给予快手科技 “买入” 评级。

• 逻辑核心：盈利能力的结构性改善、AI技术的商业化落地、以及南向资金的持续抢筹，共同构成了戴维斯双击（估值与业绩同步提升）的基础。
• 时间周期：建议以中线（6-12个月）持股为主，以此熨平短期的市场波动，充分享受企业成长的红利。

9.2 具体操作策略

买入区间与节奏

• 左侧布局（激进）：若股价回调至 HKD 73.50 - 75.00 区间，可建立30%的基础底仓。此处为短线支撑位。
• 右侧加仓（稳健）：若股价放量突破 HKD 81.00 关键阻力位，可加仓40%。这确认了主升浪的延续。
• 黄金坑（理想）：若因市场恐慌导致股价回踩 HKD 67.50 - 70.00 强支撑带，应坚决重仓买入。此位置安全性极高，且有南向资金托底。

目标价位

• 第一目标价：HKD 89.50（对应2026年PE约15倍，修复至前期高点）。
• 第二目标价：HKD 105.00（对应DCF合理估值，以及圆弧底形态的量度升幅）。

止损位

• 严格止损：HKD 62.00。如果周线收盘跌破此价格，意味着圆弧底形态失效，多头趋势被破坏，建议离场观望。

期权策略辅助（进阶）

• 对于持有正股的投资者，可在股价冲高至HKD 85上方时，卖出虚值看涨期权（Covered Call）以增强收益，对冲短期回调风险。

免责声明

本报告仅供参考，不构成具体的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但不对信息的准确性和完整性做任何保证。投资者据此操作，风险自担。