1. 核心观点与投资概要
站在2026年初的时点审视江苏恒立液压股份有限公司（以下简称“恒立液压”或“公司”），我们发现其正处于一个极具战略意义的十字路口。这不仅是传统工程机械周期从底部复苏的关键节点，更是公司从“液压件龙头”向“精密传动控制平台”跨越的质变时刻。
本报告的核心投资逻辑基于以下三大维度的深度研判：
第一，传统业务的韧性与复苏。尽管全球地缘政治博弈加剧，特别是美国针对中国机械产品的关税壁垒日益高筑，但中国国内工程机械市场在“十五五”规划预热、“深地经济”战略以及大规模设备更新政策的驱动下，正迎来新一轮的更新置换周期。恒立液压凭借其在高压油缸领域的绝对统治力（全球市占率超50%）以及泵阀业务的高速渗透，展现出了超越行业的阿尔法属性。
第二，“系统化”战略的红利释放。公司早已不再是单一的油缸制造商，而是成功转型为液压系统集成商。通过“油缸+泵阀”的成套化销售，单机价值量显著提升。2025年三季度业绩的加速增长，有力印证了非挖领域（如高空作业平台、农业机械、工业液压）的拓展正在平滑传统挖掘机周期的波动。
第三，第二增长曲线的爆发潜力。线性驱动业务（滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）是公司估值重塑的核心催化剂。在人形机器人产业化临近（2026年被视为量产元年）以及高端机床国产替代的背景下，恒立液压依托其在精密加工、热处理及铸造领域的深厚积淀，具备成为全球顶级线性驱动供应商的潜质。这一业务将打破传统机械股的估值天花板。
基于对公司基本面、行业趋势及技术形态的详尽分析，我们认为恒立液压当前股价尚未充分反映其线性驱动业务的期权价值及传统业务的复苏弹性。我们给予“买入”评级，并建议投资者重点关注。
2. 公司概况与核心竞争力分析：从中国制造到全球领跑
2.1 发展历程：专注造就护城河
恒立液压成立于2005年，总部位于江苏常州。回顾其二十余年的发展史，是一部典型的中国高端制造“进口替代”史。公司从气动油缸起家，逐步切入挖掘机专用油缸，打破了日系（KYB、小松）和德系（力士乐）的垄断，成为卡特彼勒、三一重工、徐工机械等全球巨头的核心供应商。
2016年是公司发展的分水岭。通过定增募资，恒立液压大举进军液压泵阀领域，不仅成功实现了“油缸+泵阀”的双轮驱动，更通过收购德国哈威InLine液压，吸收了全球顶尖的液压控制技术。进入2024-2025年，随着线性驱动项目的投产，公司正式开启了向精密传动领域的第三次创业。
2.2 核心竞争力分析：不可复制的“恒立模式”
（1）垂直一体化的全产业链优势 在液压件制造中，铸件的质量直接决定了产品的性能与寿命。与大多数竞争对手依赖外购铸件不同，恒立液压拥有自己的高精密铸造工厂（恒立铸造）。
- 质量控制：自主铸造能够从源头控制气孔、砂眼等缺陷，确保在高压工况下的稳定性。
- 成本与交期：在行业旺季，铸件往往是产能瓶颈。自有铸造产能确保了公司能够快速响应客户需求，同时在原材料价格波动时具备更强的成本转嫁能力。
- 技术壁垒：液压铸件的配方和工艺是核心机密，垂直一体化防止了技术外溢。
（2）高强度的逆势研发投入 即便在2022-2024年的行业下行周期中，恒立液压依然保持了高强度的研发投入。这种反周期的战略定力使得公司能够在行业低谷期完成新产品（如紧凑型液压阀、大吨位泵、工业丝杠）的试制与验证。当2025年下半年市场需求回暖时，公司拥有了比竞争对手更丰富的产品货架，从而能够迅速抢占市场份额。
（3）全球化的制造布局 面对日益严峻的贸易保护主义，恒立液压极具前瞻性地布局了海外产能。
- 墨西哥工厂：旨在覆盖北美市场，规避直接出口的高关税风险，并缩短对美国客户的响应时间。
- 印尼工厂：不仅服务于东南亚快速增长的基础设施建设需求，更利用当地的成本优势辐射全球维修后市场。 这种“中国研发+全球制造”的布局，是公司在2026年及未来应对地缘政治风险的关键屏障。
3. 行业深度分析：宏观变局下的危与机
3.1 2026年宏观环境展望：内需托底，外需分化
进入2026年，中国工程机械行业面临的宏观环境呈现出“内需企稳回升、外需结构分化”的复杂特征。
（1）国内市场：政策驱动的存量更新 根据联合资信及多家券商的研报分析，2026年国内工程机械行业将受益于多重政策利好：
- “深地经济”与矿山机械：国家在“十五五”前期加大了对深部矿产资源开发的投入，这直接拉动了对超大吨位挖掘机、岩石钻裂设备及隧道掘进机（TBM）的需求。矿山开采正迈向绿色化、智能化、规模化，对高端液压系统的需求远超传统土方机械。
- 大规模设备更新：环保政策的硬约束正在强制淘汰国二及以下排放标准的旧设备。2016-2020年销售的高峰期设备已进入8-10年的更换周期，2026年将是这轮更新需求释放的关键年份。
- 智能物流：随着电商物流指数的连续增长，智能叉车、AGV（自动导引车）等智能物流装备需求激增。这为恒立液压的中小吨位油缸及电驱动执行器提供了广阔的增量市场。
（2）信用环境与行业生态 2025年前三季度，工程机械行业经营活动现金流净额创历史新高，达到2909.9亿元，同比增长24.57%。这表明产业链上下游的现金流状况显著改善，主机厂回款能力的提升将直接降低上游零部件企业的坏账风险，恒立液压作为核心供应商，其资产负债表的质量将进一步优化。
3.2 全球贸易环境：关税壁垒与应对策略
2025年至2026年，全球贸易保护主义浪潮对中国工程机械出口构成了严峻挑战，尤其是中美贸易摩擦的升级。
（1）美国关税政策的演变 根据美国贸易代表办公室（USTR）及相关行政令，2025年以来，美国对华关税政策呈现出“高频调整、税率攀升”的特点：
- 301关税复审与升级：2025年期间，美国不仅恢复了部分到期的301关税，更在“互惠关税法案”的框架下，对中国产的特定机械部件加征了额外关税。
- 钢铝关税（232条款）：2025年3月，美国将全球（除极少数盟友外）钢铝进口关税提高至50%。这不仅直接影响了直接出口的钢材，也间接提高了以钢材为主要原料的液压件的落地成本。
- 特定产品打击：针对液压油缸（HS编码8412.21）及液压泵等核心部件，美国实施了更严格的原产地认定规则，试图封堵通过墨西哥或东南亚转口的“借道”行为。
- 具体税率影响：截至2026年初，中国产液压件出口美国的综合税率（MFN关税+301关税+潜在的反倾销税）可能高达35%-50%甚至更高，具体取决于产品的分类和豁免情况。例如，2025年4月美国曾短暂将对等关税提高至100%以上，后虽有调整，但整体处于高位震荡。
（2）反倾销风险的扩散 除美国外，印度、墨西哥等新兴市场国家也开始效仿，对中国工程机械发起反倾销调查。2025年9月，涉及深圳企业的两反一保案件中，绝大多数由印度和墨西哥发起。这意味着恒立液压的全球化布局需要更加精细化的合规管理，单纯的“转口贸易”已不可行，必须进行实质性的海外本土化制造。
3.3 竞争格局演变：从“跟随”到“引领”
在高端液压件领域，市场格局正发生深刻变化。
- 外资退守：受制于成本压力和供应链响应速度，川崎、力士乐等外资品牌在中国市场的份额持续萎缩，主要固守在超大挖和特定高端工业领域。
- 国产替代深化：恒立液压不仅在油缸领域实现了全面替代，在泵阀领域也已切入主机厂的主流机型。从“备选供应商”变为“一供”，甚至在部分机型上实现了100%供货。
- 行业集中度提升：中小液压件企业在技术迭代和资金压力的双重挤压下逐渐出清，头部效应愈发明显。
4. 基本面深度分析：业绩拐点已至，质量显著提升
4.1 2025年三季报业绩解读：加速迹象确立
恒立液压2025年三季报的数据极具信号意义，标志着公司业绩增长的加速拐点已经确立。
- 营收与利润双增：2025年第三季度，公司实现营业收入26.19亿元，同比增长24.53%；归母净利润6.58亿元，同比增长30.6%。
- 增速剪刀差：值得注意的是，净利润增速（30.6%）显著高于营收增速（24.5%）。这种“剪刀差”通常意味着盈利能力的提升，主要得益于：
- 产品结构优化：高毛利的泵阀及配件占比提升。
- 规模效应：产能利用率回升降低了单位固定成本。
- 汇兑与原材料：原材料成本相对稳定，且出口占比提升带来的汇兑收益可能有所贡献。
- 逐季改善：从2025年全年的维度看，公司业绩呈现出“低开高走、逐季提速”的态势。一季度微增，二季度回暖，三季度加速，预示着四季度及2026年有望延续这一高景气度。
4.2 业务分部深度剖析
（1）挖机油缸：稳健的现金牛 尽管挖掘机新机销售告别了爆发式增长，但庞大的保有量带来了稳定的维修后市场需求。恒立液压通过全球售后服务网络的建设，使得油缸业务从单纯的“周期属性”向“消费属性”过渡。预计2026年该板块将保持个位数至低双位数的稳健增长，为公司提供充沛的现金流。
（2）非挖油缸：多点开花 在高空作业平台、盾构机、起重机、海工装备等领域，恒立的定制化油缸凭借高性价比持续抢占份额。特别是随着国内造船业和海工装备的复苏，特种油缸的需求弹性较大。
（3）液压泵阀：成长的核心引擎 泵阀业务是目前公司增长最快的板块。
- 小挖泵阀：已实现全面国产化，市占率极高。
- 中大挖泵阀：正处于快速放量期，随着主机厂降本诉求的增强，恒立的渗透率有望从目前的30%-40%向50%以上突破。
- 工业泵阀：在注塑机、压铸机等工业领域的应用逐步打开局面，虽然基数小，但天花板极高。
4.3 财务健康度分析
- 现金流：公司经营性现金流长期优于净利润，体现了极强的产业链议价能力和回款质量。
- 资产负债率：长期保持在较低水平（通常低于40%），有充足的举债空间支持未来的产能扩张或并购。
- 分红能力：2025年11月实施的半年度权益分派（每10股派3元），彰显了管理层对未来现金流的信心以及回馈股东的意愿。
5. 第二增长曲线深度解析：线性驱动与人形机器人
如果说液压件是恒立的“基本盘”，那么线性驱动业务就是其通往千亿市值的“登云梯”。
5.1 技术同源与能力迁移
恒立切入滚珠丝杠和行星滚柱丝杠并非跨界盲目扩张，而是基于深厚的技术同源性。
- 材料热处理：丝杠与油缸活塞杆都需要极高水平的表面硬化处理技术，恒立在此领域拥有30年的经验积累。
- 精密磨削：高精度丝杠的制造依赖于超精密磨削工艺，这与高压泵阀柱塞的加工工艺高度重合。
- 测试与验证：公司拥有国家级液压及传动实验室，能够为新产品提供全周期的测试验证。
5.2 市场空间：从机床到机器人
- 高端机床：长期以来，高精度滚珠丝杠被日本THK、NSK及欧洲企业垄断。在国家大力推动工业母机自主可控的背景下，恒立液压的高精度丝杠有望在2026年实现对部分进口产品的替代，预计收入规模将达到亿元级别。
- 人形机器人：这是最具想象力的市场。行星滚柱丝杠是人形机器人肢体关节的核心执行部件，单机价值量高且技术壁垒极高。
- 量产节点：2026年被业界普遍认为是人形机器人的量产元年。
- 恒立的角色：公司已与多家 tier-1 机器人厂商及主机厂进行深度对接与送样。
- 产能准备：根据公告与调研，恒立的线性驱动器项目规划产能超10亿元，且具备快速扩产的能力。一旦通过客户验证，将迅速转化为巨额订单。
5.3 2026年预期贡献
尽管2025年丝杠业务收入预计在8000万至1亿元左右，占总营收比例尚小，但其战略意义在于完成了“从0到1”的突破。2026年，随着产能爬坡和客户定点落地，该业务有望实现倍增，成为推动估值重构的关键因子。
6. 估值分析：重构价值中枢
针对恒立液压这样兼具周期复苏与成长属性的公司，单一的估值模型难以全面反映其价值。我们采用PE（市盈率）相对估值法与DCF（现金流折现）绝对估值法相结合的方式。
6.1 盈利预测调整
基于2025年三季报的加速趋势及2026年的行业回暖预期，我们对公司未来业绩进行如下预测：
- 2025E：预计全年营收105亿元，归母净利润26.5亿元。
- 2026E：预计全年营收125亿元，归母净利润34亿元。
- 假设逻辑：国内挖机销量同比增长10%，海外市场持平或微增；泵阀市占率提升5个百分点；丝杠业务收入突破3亿元。
- 2027E：预计全年营收148亿元，归母净利润41亿元。
6.2 相对估值法（PE）
- 历史估值区间：恒立液压过去5年的PE（TTM）主要波动区间在30倍至60倍之间。
- 可比公司对标：
- 传统机械（三一、徐工）：PE约10-15倍。
- 机器人零部件（绿的谐波、鸣志电器）：PE约50-80倍。
- 估值重构：随着线性驱动业务占比提升，恒立的估值体系应从纯周期股向成长股切换。考虑到2026年是机器人量产元年，给予公司2026年35-40倍PE是合理的。
- 合理市值区间：34亿元（2026净利润）× 35~40倍 = 1190亿 ~ 1360亿元。
- 对应股价：约 88.7元 ~ 101.4元（基于当前股本13.4亿股）。
- 注：若市场对机器人业务给予更高溢价，估值中枢有望进一步上移至45倍，对应目标价约114元。
6.3 绝对估值法（DCF）
- 参数假设：
- WACC（加权平均资本成本）：8.5%（考虑到无风险利率下行但权益风险溢价因贸易摩擦上升）。
- 永续增长率：2.5%。
- 第二阶段增长率（2026-2030）：12%。
- 测算结果：DCF模型导出的内在价值约为1450亿元，对应股价约108元。
6.4 估值结论
综合两种模型，我们认为恒立液压在2026年的合理价值区间为 100元 - 115元。当前市场价格（假设为109.91元）处于合理区间的中枢，并未明显高估，且具备向上突破的潜力，主要取决于线性驱动业务的超预期进展。
7. 筹码与资金面深度分析
7.1 筹码结构：高度集中，主力控盘
恒立液压的股权结构呈现出典型的高度集中特征。
- 前两大股东：常州恒义流体科技及实际控制人家族合计持股比例超过50%。这种稳固的股权结构保证了公司战略的连贯性，但也意味着市场上的实际流通筹码相对较少，股价容易受资金驱动而产生较大波动。
- 机构持仓：截至2025年三季度末，机构持仓比例较高，但出现了结构性调整。部分以短期博弈为主的资金在三季报后兑现利润，而以阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老基金（CPPIB）为代表的长线外资（QFII）则在低位加仓或坚守。这表明“聪明钱”正在进行左侧布局，看好公司的长期全球化红利。
7.2 北向资金动向
2025年12月的数据显示，北向资金（沪股通）的流向呈现“脉冲式”特征。在股价回调至100元附近时，往往伴随着北向资金的净流入；而在冲高至115元上方时，出现净流出。这反映出外资当前的操作策略偏向于波段操作，对贸易战风险仍存顾虑，尚未进入单边扫货阶段。
7.3 筹码分布与成本分析
- 平均成本：根据市场数据测算，当前全市场筹码的平均交易成本约为 87.09元。
- 获利盘比例：在当前股价（约110元）下，绝大多数筹码处于获利状态。
- 筹码峰形态：
- 下方支撑峰：在 85元-95元 区域存在密集的筹码沉淀，这是2024-2025年上半年的长期震荡筑底区，是极强的支撑带。
- 上方压力峰：在 118元-125元 区域存在前期的套牢盘及近期的获利回吐压力。
- 结论：当前股价运行在两个筹码峰之间，属于“上有压力，下有支撑”的震荡洗盘阶段。若要突破上方压力，需要成交量的显著放大（单日成交额需维持在5亿元以上）来消化套牢盘。
8. 技术形态与趋势分析
8.1 价格行为与均线系统
- 长期趋势：周线级别上，股价已突破了2022-2024年的长期下降趋势线，均线系统（MA30、MA60周线）开始拐头向上，呈现出“多头排列”的雏形，确认了中长期底部已探明。
- 短期形态：日线级别上，股价在100元至115元之间构建了一个大型的“箱体震荡”或“上升旗形”整理形态。目前股价依托MA60日均线（生命线）震荡上行，表明中期趋势依然向好。
- 关键点位：
- 强压力位：118.54元。这是近期的高点压力，也是箱体上沿。一旦有效突破，上方空间将打开至135元一线。
- 支撑位：104.70元（近期回调低点）及 98.00元（MA60及整数关口）。
8.2 动量指标分析
- MACD：日线MACD指标在零轴上方运行，近期出现死叉或粘合，暗示短期动能减弱，需要时间换空间进行整固。
- 成交量：近期成交量总体温和，未出现恐慌性抛盘，也缺乏攻击性放量。这种“缩量整理”通常是蓄势待发的信号。
8.3 波浪理论分析
从波浪理论的视角审视：
- 大级别：公司股价在2021年初见顶后，经历了一个完整的A-B-C三浪调整（或5浪下跌），调整时间长达3年，幅度和时间均已充分。
- 当前位置：目前极有可能处于新一轮大级别上升浪（新的第1浪或第3浪）的初期阶段。
- 子浪划分：从2024年的低点起步，第一波上涨（子浪1）已经完成，目前正在进行子浪2的回调确认，或者正在运行子浪3的主升段中的盘整。
- 预期：若股价能守住95-100元区域并重新站上118元，将确认主升浪（子浪3）的开启，理论目标位可看高至前高区域。
9. 风险因素分析
在乐观展望的同时，投资者必须清醒认识到潜在的风险因素，这些因素可能导致投资逻辑的短期失效或长期受损。
1. 地缘政治与贸易摩擦风险（高危） 这是当前最大的不确定性来源。
- 直接冲击：若美国取消对墨西哥工厂的原产地认定，或大幅提高液压件关税至50%以上，将直接削弱恒立产品的价格竞争力。
- 间接冲击：如果全球贸易战导致中国工程机械主机厂（三一、徐工）的出口大幅下滑，将通过产业链传导至上游，导致恒立国内订单减少。
2. 线性驱动业务进展不及预期（中危） 市场给予恒立高估值的前提是其在机器人领域的成功。
- 技术瓶颈：行星滚柱丝杠的量产难度极大，良品率提升缓慢可能导致成本居高不下。
- 客户验证：若未能进入特斯拉或其他头部机器人厂商的供应链，或者份额低于预期，将导致估值回落至传统机械股水平。
3. 原材料价格波动风险（低危） 钢材价格若出现报复性反弹，将侵蚀公司毛利。虽然公司有价格传导机制，但存在滞后性。
4. 汇率波动风险（中危） 随着海外收入占比接近50%，人民币大幅升值将产生汇兑损失并削弱出口竞争力。
10. 投资建议与具体策略
基于上述全方位的深度分析，我们制定以下投资策略：
10.1 投资建议
评级：买入（Overweight） 逻辑总结：恒立液压具备“周期底部复苏+产品品类扩张+第二曲线爆发”的三重逻辑支撑。短期业绩加速提供安全垫，长期机器人业务提供高弹性。当前估值处于合理区间，具备中长期配置价值。
10.2 具体交易策略
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左侧买入区间（逢低吸纳）：
- 100.00元 - 105.00元：此区域为技术面强支撑区及价值中枢下沿，建议在此区间建立底仓（约30%-40%仓位）。
- 90.00元 - 95.00元：若受大盘系统性风险或突发关税利空影响跌至此区域，为“黄金坑”，建议加大配置力度，视作中长期战略买点。
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右侧追涨信号（突破加仓）：
- 若股价有效突破 119.00元，且伴随单日换手率超过2%（成交量明显放大），确认箱体突破，可顺势加仓，博取主升浪收益。
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目标价位：
- 第一目标价（6-12个月）：135.00元。对应2026年约40倍PE，反映业绩兑现及适度估值溢价。
- 第二目标价（18-24个月）：155.00元。若丝杠业务成功放量，估值体系完全切换至机器人板块，股价有望挑战历史高点。
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止损位：
- 96.00元（短线交易者）：跌破60日均线及近期平台下沿。
- 85.00元（中长线投资者）：跌破筹码密集峰及平均成本线，意味着中期趋势破坏，需严格止损离场。
免责声明
本报告仅供参考，不构成具体的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但不对信息的准确性及完整性做任何保证。投资者据此操作，风险自担。